雷科防务(002413):19年业绩低于预期,关注卫星应用及智能网联业务发展-2019年报点评

2019年业绩低于预期公司公布2019年业绩和1Q20业绩:2019年营业收入11.25亿元,YOY+13.15％;归母净利润1.37亿元,YOY+0.19％;扣非归母净利润1.02亿元,YOY-8.56％。1Q20营收1.33亿元,YOY-23.25％;归母净利润0.18亿元,YOY+14.7％。19年业绩低于我们预期,主要是股权激励费用摊销影响和车载毫米波雷达业务发展不及预期。

   1Q20年业绩符合我们预期。

   期间费用率稳定,毛利率略有提升。1)2019年,公司销售、管理、研发、财务费用率分别是2.4％、14.29％、10.84％、1.24％,同比分别变化-0.09ppt、-1.69ppt、+1.59ppt、+1.27ppt,基本比较稳定。2)2019年公司毛利率44％,2018年为43％,同比略有提升。

   值得注意的是,公司目前资产负债率并不高,2019年为19.46％。

   经营现金流同比有较大幅度改善。2019年公司经营现金流净额为1.05亿元,连续两年为正,同比2018年0.25亿元有较大改善。

   发展趋势具有较强的研发能力,业务较为多元。1)产业背景:公司目前业务主要由理工雷科、西安奇维、成都爱科特等子公司承担,与北京理工大学、中国兵器工业集团建立了深度的产学研合作关系。2)业务方向:公司目前业务包括雷达系统、智能弹药、卫星应用、安全存储、智能网联五个方向。其中。公司在卫星应用业务上主要包含:星上实时处理关键装备、卫星遥感地面站信道装备等、北斗导航基带芯片/模块/整机及应用系统等。公司在智能网联业务上主要有基于既有的传感、信息处理核心关键技术优势,研发了无人驾驶智能网联系统中智能路侧分系统,可实时获取路面人、车、物等目标的位置、速度、属性等信息,上传云平台并实时分发至智能汽车。

   盈利预测与估值我们基于疫情对公司影响和公司目前业务方向较多等因素,下调公司2020年归母净利润33％至1.64亿元,引入2021年归母净利润2亿元。公司当前股价对应53倍/44倍2020/2021年市盈率。

   我们认为公司研发能力较强,同时具有较为雄厚的产业背景。考虑目前的估值水平,暂维持中性评级和目标价7.12元不变(下行空间12％),对应47倍/40倍2020/2021年市盈率。

   风险智能网联业务发展不达预期,订单及交付不确定性等。