得润电子(002055):新能源业务高增长,现金流、毛利率明显改善-年度点评

事件:公司发布19年年报和20年一季度报。19年营收74.9亿,yoy+0.4％,归母净利-5.85亿,扣非-6.18亿,符合预期；20Q1受疫情影响,营收13.5亿,yoy-13.9％,归母净利0.13亿,yoy-41.3％；扣非0.06亿,yoy-19％。

   营收平稳增长,新能源汽车表现亮眼。19年家电＆消费电子、汽车线束、汽车电子＆新能源业务分别增速为-10.4％、+4.7％、+21.9％。新能源汽车业务显著增长源于19Q4重庆meta大批量产交付OBC。重庆工厂30万产能释放,随欧洲PSA订单交付,将有效改善公司业绩。

   毛利率提升,现金流大幅改善。19年毛利率提升1.35个pct,其中家电＆消费电子、汽车电子＆新能源业务毛利率分别提升3.5、3.8个pct。20Q1毛利率持续改善,单季度提升至16.17％。19年OCF净流入3.2亿,yoy+229％；20Q1OCF净流入1.2亿,19Q1仅120万。

   19年业绩平稳增长,充分减值计提后轻装上阵。19年公司计提减值6.7亿,其中资产减值2.3亿,信用减值4.4亿。其中应收款减值主要为陷入经营困境的北汽银翔、众泰。预计20年公司汽车业务客户结构将改善,欧洲电动车OBC出货+一汽大众线束业务稳步放量,业绩有望反转向上。

   投资建议:公司meta子公司车载充电机建立了向全球市场供货的能力和业务平台,在手拥有欧洲宝马、大众、保时捷、PSA及东风、标致雪铁龙、上汽、吉利等国内外重要客户订单。公司OBC重庆产能释放,16.8亿募投蓄力,有助于公司在疫情恢复后业绩迅速复苏。疫情影响下,公司海外业务受损,我们将公司20-21年营收预测从90/106亿元下调为78/92亿元,预计22年营收110亿,将20-21年净利润预计从3.0/4.5亿下调至2.4/4.1亿,预计22年归母净利5.3亿,维持“买入”评级。

   风险提示:疫情恢复速度不及预期；非公开募集项目进展不及预期；家电及消费电子行业景气度低于预期。