东方园林(002310):聚焦生态环保主业,拟发行优先股优化财务结构-2019年年报点评

本报告导读:公司主要从事大生态+大环保+循环经济,国资入股提升信用及融资能力,拟发行优先股募资不超过30亿元,将优化财务结构、支撑可持续发展。

   投资要点:[维持增持。公司2019年营收81.3亿元(-38.9％)、净利0.52亿元(-96.8％)符合预期,融资环境趋紧/地方债跟PPP清理等宏观环境下,公司严控项目承接更关注可持续性跟现金流;维持预测2020-21年EPS为0.38/0.47元增速1868/22％,预测2022年EPS为0.57元增速21％;维持目标价6.43元,对应2020/21年16.9/13.7倍PE,增持。

   毛/净利率下滑,经营现金流承压。1)2019年主营收入构成:市政园林30％/水环境46％/全域旅游16％;2)单季度净利增速-2852/-195/-97/51％;3)毛利率29.5％(-4.6pct),市政园林28.7％(-6.8pct)/水环境28.9％(-3.3pct)/全域旅游40.3％(+5pct);净利率0.54％(-11.4pct);4)期间费用率23.3％(+4.3pct),财务费用率9.9％(+4.7pct);5)经营净现金流-13.3亿元(上年0.51亿元)因融资趋紧/PPP落贷放缓/现金支出增加等,收现比57.8％(-11.4pct)/付现比76.5％(-3.9pct);6)应收账款占总资产22％(+0.7pct),负债率71％(+1.7pct)。

   聚焦生态环保主业,拟发行优先股。1)公司主要从事大生态+大环保+循环经济,生态板块重在做精品项目/注重产值质量/控制投资节奏;降低PPP增加EPC;提出水资源管理/水污染治理修复/水景观建设的"三位一体"生态综合治理理念;2)环保板块是重要增长极,公司将加大环保运营性资产投入,目前已储备28个省份的处置能力,区位优势明显;3)循环经济板块未来三大业务板块之一,目前已成立事业部;4)国资入股将提升信用及融资能力、为业务提供一定支持、有助于在生态环保领域的市场地位进一步提高;5)拟发行优先股募资不超过30亿元,将偿还贷款/兑付到期债/补流,将优化财务结构;6)逐步调整借款结构,短期偿债压力逐步缓解。

   催化剂:政策发力刺激经济、PPP政策修复、订单业绩加速等

   风险提示:通胀制约政策空间、地方政府财力制约现金流等