音飞储存(603066):收入稳增,控制权变更或增加业务协同-年报点评

19年收入增长1.7％,实控人拟变更为景德镇国资委,业务拓展空间扩大公司2019年实现营收7.01亿元/yoy+1.7％,归母净利润0.78亿元/yoy-15.63％,收入基本符合我们的预期(19年预期7.32亿元),业绩下滑主要系应收账款增加计提坏账准备超预期(信用减值损失影响925.9万元);20Q1实现营收0.89亿元/yoy-35.55％,归母净利润0.19亿元/yoy+29.74％。公司原控股股东拟协议转让29.99％股份予陶文旅集团,实控人将变更为景德镇市国资委,公司有望通过协同持续扩大各项业务规模,同时考虑疫情或影响订单交付节奏,调整盈利预测,预计20～22年EPS0.28/0.33/0.38元(20-21年前值0.39/0.47元),维持"增持"评级。

   公司加速布局智能仓储业务,自动化系统集成收入占比持续提升2019年实现自动化系统集成业务收入3.65亿元/yoy+5.05％,占整体营收的52.49％/yoy+1.70pct,该业务毛利率33.85％/yoy+0.21pct。2019年末应收账款余额相比上年同期增长0.95亿元,增加部分以账龄2年内部分为主,主要系自动化集成业务有10％质保金计入应收账款,业务规模提升带来应收账款规模提升,质保周期1-2年,与应收账款账龄分布相符。

   公司在手订单充沛,疫情影响短期交付节奏20Q1实现营收0.89亿元/yoy-35.55％,归母净利润0.19亿元/yoy+29.74％。营收同比下滑主要系受疫情影响客户复工延迟,影响安装交付进度。收入端增速显著低于业绩端主要系:1)加强回款,坏账准备冲回相比去年同期增加461万元;2)持有的诺得物流(834703)公允价值变动增加880万收益。公司在手订单充沛,20Q1新签订单2.7亿元/yoy+76％。

   实控人变更有望发挥协同,拓展长期增长空间3月4日公告,控股股东盛和投资及一致行动人上海北顼协议转让29.99％股份予陶文旅集团,转让后实际控制人变更为景德镇国资委。截至4月30日,该方案尚需通过国家市场监督管理总局审查后实施。我们判断,业务上的有效协同将为以下几点:1)公司有望围绕实控人陶瓷产业的物流智能化建设需求,争取更多业务订单;2)公司有望依托陶文旅下属茶园、农产品冷链等开展仓储运营业务;3)地方国资委的股东背景有利于新订单获取。

   疫情不改长期增长逻辑,维持"增持"评级随着新建产能逐步投产,公司有望跨过产能瓶颈,业务布局日趋完善。我们预计公司20-22年归母净利润为0.85/1.00/1.15亿元(20-21年前值1.17/1.40亿元),20～22年EPS0.28/0.33/0.38元(20-21年前值0.39/0.47元),对应PE30x/26x/23x。参考同类可比公司20年PE估值均值26倍,考虑到公司自动化集成业务占比持续提升,有望提升产品盈利能力,实控人变更为国资背景更利于业务开拓,同时考虑协同效应,给予20年32-35倍PE估值,目标价9.08～9.93元(前值7.78～8.95元),"增持"评级。

   风险提示:宏观经济增长低于预期,产能扩张慢于预期,行业竞争加剧,原材料价格波动,订单确认节奏波动,实控人业务协同进度不及预期。