剑桥科技(603083):高端光模块“全面开花“-一季度点评

事件描述

   4月28日,公司发布2019年年报和2020年一季报。2019年,公司实现营收29.74亿元,归母净利润0.22亿元,分别同比下降5.78％和71.68％；2020年一季度,公司实现营收5.69亿元,同比下降17.54％,归母净利润亏损0.59亿元。

   事件评论

   收购整合及疫情拖累业绩,在手订单充足助力反转在即:2019年,光模块业务实现收入3.71亿元,同比增长596.07％,毛利率29.09％,维持高水平,收购整合大幅提升费用,研发费用2.73亿元,同比增长108.02％,管理费用1.85亿元,同比增长39.63％,而产能爬坡带来的扩张规模有限,致光模块业务亏损拖累全年业绩,日本两子公司亏损合计超5000万；受益于产品结构升级,公司PON和无线业务毛利率大幅提升,交换机业务高增长,ICT终端的传统业务整体保持平稳,利润有所增加；2020年一季度,疫情带来的用工成本上涨、原材料上涨、订单交付达成率下降、物流费用上涨等因素致收入增速下降,业绩亏损,但在手订单充足,其中,截至一季度末,积压的ICT终端订单约4.81亿元,光模块有关订单1.23亿元,夯实未来业绩反转基础,伴随复工完成,产能加速释放,定增资金助力加快扩产,经营情况有望逐渐提升。

   高端光模块“全面开花”,深度受益400G+5G浪潮:Oclaro收购完成以来,主力产品100GLR4原有大客户顺利承接,100GDR1突破,2020Q1实现量产；200G产品进展积极,完成客户测试；400GFR4/LR4顺利批量发货,400GDR4有望于下半年发货；公司在高端产品领域布局全面,大客户进展积极,未来有望成长为全球高端光模块主力供应商,深度受益400G+5G浪潮,业务规模空间彻底打开；公司持续高研发投入,2020年800G可以提供样机测试,有望充分受益光模块迭代红利。

   盈利预测与投资建议:2019年,公司光模块收入高增长,毛利率维持高水平,费用拖累业绩增长；2020Q1,疫情影响订单交付率,伴随复工完成,业绩有望逐季回升；公司高端光模块全面开花,逐渐跻身全球主流供应商,充分受益迭代红利。预计2020-2022年,公司净利润1.36、2.46和3.42亿元,对应PE46、25和18倍,维持“买入评级”。

   风险提示:1.海外疫情影响云服务商资本开支；

   2.ICT终端业务增长乏力。