葛洲坝(600068):1Q建筑订单稳健,投资运营业务有望快速恢复-一季点评

1Q20业绩符合我们预期葛洲坝公布1Q20业绩:收入149.7亿元,同比减少31.0％；归母净利润4.1亿元,同比减少41.8％；业绩符合我们的预期。

   1Q20公司毛利率同比提高0.8ppt至17.4％；四项期间费用率合计提高1.9ppt；投资收益同比减少74.5％至2,772万元,主要因联合营企业投资收益减少；其他收益同比减少64.7％至1.3亿元,主要因水泥和环保业务收到政府补助减少；少数股东损益同比减少69.5％至1.2亿元；1Q20公司净利率同比降低0.5ppt至2.7％。

   1Q20经营现金净流出33.8亿元,净流出同比扩大22.8亿元,主要因收款放缓；投资现金净流出27.3亿元,同比基本持平。

   发展趋势建筑业务保持平稳,2Q有望提振。1Q20公司建筑业务新签订单520亿元,同比减少2.8％,1Q订单总体保持稳健。我们认为考虑到3月起建筑复工顺利推进,且后续政策有望在项目和资金端加大对基建的支持,公司建筑订单收入有望于2Q恢复较快增长。

   投资运营类业务有望继续支撑盈利。我们预计水泥、公路、地产等投资运营类业务后续有望继续支撑企业盈利:1)水泥:考虑到湖北4月解封后市场需求有望快速修复,且后续有望积极推出政府投资项目,我们预计后续公司水泥业务盈利有望持续改善；2)公路:全国高速公路将于5月6日起恢复收费,我们预计公司高速公路运营业务盈利有望逐渐恢复正常；3)地产:2019年公司销售额快速增长70％,我们认为有望支撑2020年地产业务增长。

   建议关注投资现金流情况。1Q20公司投资现金净流出同比基本持平,我们估计2020年公司在手投资类项目仍有较大资金需求。

   2020年公司投资计划900亿元,同比进一步扩大,我们建议继续关注公司投资现金流情况。

   盈利预测与估值公司当前价对应5.1x2020eP/E。我们维持盈利预测和目标价8.7元(7x2020eP/E,36％空间)不变,维持跑赢行业评级。

   风险上半年公路运营亏损超出预期,环保业务继续承压。