中衡设计(603017):业绩和分红优于预期,订单饱满助增长-2019年报及2020年一季点评

1.投资事件公司发布2019年年报和2020年一季报。2019年公司实现营业收入19.42亿元,同比增长4.08％,实现归母净利润1.99亿元,同比增长18.61％。实现扣非净利润1.75亿元,同比增长8.41％。2020年一季度公司现营业收入2.3亿元,同比下降29.18％,实现归母净利润0.2亿元,同比下降12.33％。

   2.分析判断2019年业绩好于预期,2020年二季度有望改善。2019年公司实现营业收入19.42亿元,同比增长4.08％。其中,设计咨询业务收入9.42亿元,同比增长6.83％。工程总承包收入7.03亿元,同比下降0.7％。工程监理及项目管理业务收入1.7亿元,同比下降4.78％。

   招标代理及咨询项目业务收入0.886亿元,同比增长23.17％。报告期公司实现归母净利润1.99亿元,同比增长18.61％。实现扣非净利润1.75亿元,同比增长8.41％。2020年一季度公司现营业收入2.3亿元,同比下降29.18％,主要是本期总包收入减少所致。公司实现归母净利润0.2亿元,同比下降12.33％。实现扣非净利润0.11亿元,同比下降51％。剔除子公司分红影响,一季度母公司实现的净利润同比增长约63％。一季度因新冠疫情隔离影响,工程总承包、工程监理等需要现场作业的业务受疫情影响较大,预计二季度将逐渐好转。

   经营现金流明显改善。2019年,公司经营活动现金净流入1.52亿元,同比增长70.79％,主要是因为本期主营业务收款增加所致。

   投资活动现金流净额为-1.5亿元,去年同期为-0.12亿元,主要是因为本期投资增加中衡惠众、元禾贰号及到期理财减少共同所致。筹资活动现金流净额为0.48亿元,去年同期为-1.09亿元,主要是因为本期短期借款及商业承兑汇票贴现增加所致。

   净利率有所提升。2019年,公司毛利率为24.35％,同比降低0.76pct。其中,设计咨询毛利率为35.26％,同比降低3.52pct。工程总承包毛利率为5.54％,同比增加0.28pct。工程监理及项目管理毛利率为34.82％,同比降低4.09pct。招标代理及咨询项目毛利率为28.9％,同比提高12.68pct。公司净利率为10.93％,同比提高1.33pct。

   报告期内,公司销售期间费用率为12.46％,同比提高了0.57pct,。

   其中,管理费用率为12.22％,同比提高0.3pct。财务费用率为0.24％,去年同期为-0.03％。报告期公司研发费用率为4.54％。新中标大额订单保障未来业绩。2019年,公司成功中标29.38亿元的苏州阳澄湖景区配套酒店设计施工总承包(EPC)工程,目前该项目正在顺利推进。公司成功中标3.14亿元的中新集团新建SIG康美包亚太三厂项目工程总承包项目,目前该项目正在顺利推进。公司被公告为8.67亿元的昆山杜克大学二期EPC工程二标段(西北侧建筑单体+室外工程+综合管网)项目中标人,目前该项目正在顺利推进。上述三个中标订单合计41.19亿元,随着项目的推进,公司未来业绩有保障。

   高分红回馈股东,回购股份为实施股权激励奠定基础。2019年,公司每10股派息数4.35元(含税),公司高分红积极回馈股东。报告期内,公司完成2018年第二次回购公司股份计划,累计回购股份238万股,占公司总股本的0.87％,支付的总金额约为3000万元(不含交易费用),回购的股份全部用于后续股权激励计划。回购的顺利实施为公司后续实施股权激励计划,进一步调动公司中高管及核心员工的积极性奠定了坚实的基础。

   3.财务简析2014年至今公司营业收入增速先升后降。2019年公司营业总收为19.42亿元,同比增长4.08％。2015年至今公司归母净利润增速先升后降趋势,2019年归母净利润增速有所回升。公司单季度营收与归母净利润近年呈现季节性特征。2018Q1至今公司单季度营业收入增速呈下降趋势。2018Q2至今公司净利润增速呈回升趋势。2019年Q4公司净利润同比增长26％。2014年至今公司毛利率和净利率呈下降趋势,主要系工程总承包占比提升影响。2014年来公司期间费用率总体稳定

   4.投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为0.81/0.98/1.17元/股,对应动态市盈率分别为12.55/10.46/8.74倍,建议"推荐"评级"。

   风险提示:固定资产投资大幅下滑的风险;应收账款回收不及预期的风险。