歌华有线(600037):有线电视主业仍然平淡,但派息超出预期-2019年报及2020年一季点评

FY19业绩符合快报;1Q20业绩低于预期歌华有线公布2019年业绩:收入27.59亿元,同比增长1.2％;归母净利润5.82亿元,同比下降16.2％;扣非归母净利润3.71亿元,同比下降30.6％,主要由于有线网络和宽带业务单用户收入下滑,同时销售和研发费用同比有所增加。但公司宣布拟每股分红0.66元(含税),合计派发现金红利9.19亿元,超出我们的预期。

   公司同时公布了1Q20业绩:收入4.92亿元,同比下降14.1％;归母净利润0.19亿元,同比下降92.3％;扣非归母净利润0.32亿元,同比下降66.5％,低于我们的预期。我们判断1Q20收入和利润下滑主要由于疫情期间公司销售遇阻,且公司持有的金融资产公允价值变动收益同比减少了1.65亿元。

   发展趋势整体用户规模稳中有升,但服务单价仍然承压。截至2019年底,公司有线电视注册用户599万户,同比增加4.5万户;高清、超高清交互数字电视用户超过550万户,同比增加24万户;家庭宽带用户67万户,同比增加5万户。但由于来自IPTV、OTT的竞争仍然激烈,2019年公司有线电视家庭基本业务的ARPU值同比下降6.3％至25.16元/月。而年内三大运营商继续提速降费,延续4G套餐免宽带费的竞争策略,使得公司宽带业务收入也同比下降8.2％至5.73亿元。用户单价的下行使得毛利率承压,2019年公司整体毛利率为21.8％,同比下滑4.4ppt。展望2020年,公司计划新拓展20万户高清交互用户,同时致力于减少存量用户流失,我们判断公司用户规模有望继续保持平稳,但单价或仍有下行压力。

   关注智慧广电发展及全国有线网整合进展。公司积极开展智慧广电建设和媒体融合发展,并推进覆盖云、管、端、运各个层面的技术发展。我们认为,随着5G时代的来临,超高清视频和智慧广电业务有望为公司带来新的增长点。2020年3月全国有线网络整合方案出台,组建"全国一网"股份公司,建议关注相关进展。

   盈利预测与估值由于受到疫情等因素影响,公司预计1H20业绩同比下降幅度较大。我们下调2020年净利润54.1％至3.08亿元,但预计疫情的影响相对短期,引入2021年净利润预测6.04亿元。当前股价对应2020/2021年38倍/19倍市盈率。维持中性评级,下调目标价15.2％至9.50元,对应22倍2021年市盈率和13.0％的上行空间。

   风险视频和宽带业务竞争加剧;用户流失。