广日股份(600894):依托日立优质资产,旧改打开增长空间-20109年报点评

2019年公司实现营收61.22亿元,同比增长12.06％;归母净利润4.27亿元,同比增长218.2％;19年公司综合毛利率13.84％,同比下降0.79pct,净利率6.99％,同比增加4.47pct。净利润大幅提升主要由于投资收益较18年同期增加1.16亿元以及18年由于大笔计提减值准备带来的低基数效应。20Q1实现营业收入10.95亿元,同比下降4.21％,归母净利润4012.93万元,同比下降68.72％。电梯更新周期的到来、老房加装新梯共同驱动下,预计20年广日净利润4.98亿,对应PE13倍,维持强烈推荐。

   分业务来看:(1)电梯业务:19年实现营业收入15.78亿元,同比增长0.64％,变动不大。电梯销量1.6万台,同比增长3.72％,但受房地产市场调控影响,电梯项目安装进度减缓,库存量同比增加48.92％。为适应宏观经济环境变化,整机生产成本前移压力,公司加强成本管理,19年电梯毛利率达到19.17％,较上年提升3.52pct。(2)电梯零部件业务:实现营业收入28.16亿元,同比增长15.81％,毛利率9.9％,同比下降1.5pct,主要是零部件生产及配套物流包装成本压力加大。(3)安装及维保、物流仓储配和包装:分别实现营收3.78亿元(+13.33％)、5.97亿元(+23.85％)和4.41亿元(+23.78％),毛利率均有所下滑,主要受人工成本和原材料成本提升所致。

   20Q1实现营业收入10.95亿元,同比下降4.21％,归母净利润4012.93万元,同比下降68.72％,Q1毛利率12.13％,同比略有下滑,净利率3.5％,下滑幅度较大。Q1收入和净利润下滑系行业正常现象:Q1地产及基建项目大批停工,电梯行业普遍受到影响。收入下滑主要在于人员装配和物流压力,据了解行业3月中旬已经恢复正常生产交付节奏。

   更新周期到来+竣工情况向好+旧改方向确立,是推荐电梯行业的主逻辑。一方面,受疫情影响,2020年前两月住宅竣工面积同比负增长,但3月竣工面积同比已转负为正,有望继续延续19年9月后保持正增长的趋势;另一方面,旧改方向确立,旧改是既有效扩大内需,又可以完善民生工程的方向,也将是2020年投资主旋律之一,电梯是主要受益行业之一,有望打开增长天花板,开启新一轮景气周期。

   维持强烈推荐评级。公司业务包括电梯整机制造、销售和工程服务,电梯零部件制造和物流配送服务,涵盖了整个电梯产业链,同时持股日立电梯优质资产,目前以电梯为核心产品,向上下游产业链不断延伸。电梯更新周期的到来、老房加装新梯共同驱动下,预计20年广日净利润有望继续增长,预计净利润4.9亿,对应PE13倍,维持强烈推荐。

   风险提示:价格下降过快、房地产投资增速超预期下滑、原材料价格波动