万通地产(600246):业绩符合预期,煤化工龙头不断发力-一季度点评

事件:公司发布2020年一季度报告,实现营业收入29.6亿元,同比下降16.5％,环比下降17.3％,归属于上市公司股东净利润4.3亿元,同比下降33.1％,环比下降20.5％,扣非后为4.2亿元,同比下降33.7％,环比下降19.7％。公司基本每股收益为0.26元,公司业绩符合预期。

   公司产品产销量增长,受益新增产能释放。公司为多业联产的新型化工企业,主要产品包括肥料、醋酸及衍生品、有机胺、多元醇、己二酸及中间品等。2020Q1,公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇的产量分别为77.7、9.4、8.3、16.2和16.7万吨,较去年同期分别增加15.0、0.4、-0.1、0.3和-0.4万吨,环比分别增加3.4、-1.4、-0.1、-0.2和-0.3万吨。

   公司产销量持续增长,主要来自于公司肥料功能化项目部分装置不断放量。

   产品价格大多下行。2020年Q1,受市场供需变化等因素影响,公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇销售均价分别为1357、4865、6640、2306、4170元/吨,分别较前一年下降70、36、761、485和736元/吨,原材料方面,受市场因素和原油下跌影响,煤炭、苯及丙烯价格同比略降。

   期间费用率有所增加,盈利能力同比回落。2020Q1,公司期间费用率为8.2％,较去年同期增加1.4pct。其中,销售费用率和研发费用率分别为3.4％和2.9％,较去年同期增加0.7pct和1.1pct。前者增长主要是由于销量及运费增加,后者则是由于费用化研发支出提升。受化工行业景气度降低影响,公司毛利率为27.1％,较去年同期降低1.5pct,净利率为14.5％,较去年同期降低3.6pct。

   己二酸等项目业已启动,公司未来成长值得期待。根据公告,公司Q1在建工程为7.96亿元,环比19年末增加2.61亿元,主要由于公司16万吨精己二酸品质提升项目和30万吨己内酰胺及20万吨尼龙新材料项目已经启动建设,预计分别于2021年5月和2021年11月份投产,项目投产后将及进一步完善公司产品品类,充分发挥公司原有气化平台,并最终打造一体化新材料产业基地。

   “买入”投资评级。预测公司2020-2022年营收分别为140.19、182.44和209.76亿元,归母净利润分别为20.08、29.05和35.59亿元,对应EPS分别为1.23、1.79和2.19元,PE分别为13倍、9倍和7倍,维持“买入”评级。

   风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。