坤彩科技(603826):盈利能力环比提升-一季点评

事件描述公司1季度营业收入1.65亿元,同比增长22.0％;归属净利润0.35亿元,同比增长1.2％,扣非净利润同比增长0.2％。

   事件评论收入逆势增长。公司1季度收入同比增长22％,预计主要来自销量较快增长,或源于默尔品牌推出后快速放量。珠光材料下游需求中,涂料行业需求占比最高,我们预计1季度涂料行业需求下滑40-50％左右,故珠光材料行业需求下滑较显著。在此背景下,公司能够逆势增长,一方面是依托国内低端品牌默尔,低价抢占市场的结果,另一方面是受疫情影响,公司出口占比阶段性提高的结果。

   盈利能力环比提升。1季度毛利率41.4％,去年同期为46.7％,下降主要源于默尔品牌快速放量,使得低端产品占比阶段性提升显著。但毛利率环比去年4季度提升2.2个百分点,主要源于二氯氧钛项目投产后成本有所下降。原材料自给率提升后,会减少外购原材料,故公司经营活动产生的现金流量净额为3127万元,较去年同期显著改善。此外公司期间费用率14.9％,同比下降4.4个百分点,其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动为-3.0、0.5、-0.6、-1.4个百分点。最终归属净利率为21.4％,同比下降4.4个百分点,环比提升3.5个百分点。

   项目投产节奏顺利。公司原材料投产顺利,新产品正在建设中。一是原材料项目,公司二氯氧钛项目经历试生产后,最终于1季度量产,这既是技术创新的证明,也是成本下降的开始,预计单位成本有望从2季度开始显著下降;二是新产品项目,公司两个10万吨二氧化钛项目计划于2020年8月、12月分别投产,目前已经在积极建设中,1季度购买固定资产及无形资产支付的现金为1.1亿元,在建工程为1.3亿元。

   作为全球无机效应颜料龙头,2020年将进军以二氧化钛和氧化铁为代表的无机颜料市场,从细分市场到主流市场,公司持续受益于技术创新红利:一是高端珠光材料,有助于抢占海外龙头份额;二是原材料,有助于在偏同质化市场抢占份额;三是高端无机颜料,有助于打开新成长空间。随着原材料和新产品项目陆续投产,预计公司2020-2022年归属净利润为2.6、5.8、9.6亿元,对应估值45、20、12倍,买入评级。

   风险提示:1.全球需求大幅下降; 2.公司产能投放低预期。