兄弟科技(002562):业绩符合预期,定增计划加码未来-一季点评

事件:公司发布2020Q1报告,实现营业收入4.58亿元,同比增长46.97％;

   实现归母净利润1984.96万元,同比扭亏,增长178.07％;实现扣非后归母净利润1923.14万元,同比扭亏,增长157.88％。

   点评:2020Q1维生素B1复产叠加主要维生素品种价格底部上涨,预期贡献超额收益。

   兄弟维生素(生产VB1)是公司重要子公司,2016-2018年收入贡献占比接近40％,净利润贡献占比80％以上。兄弟维生素2019年停产对公司业绩产生较大影响,3月份兄弟维生素已批准复产。受年初疫情影响,公司主要品种VB1/VK3/VB3/VB5价格一季度同比增长分别为35.22％/0.56％/33.51％/107.34％,在销量维稳的情况下,预期将贡献业绩增幅。公司维生素品种大幅涨价主要发生在3月份,一季度预计贡献部分收益,而二季度预期将充分兑现涨价业绩。

   期间费用率同比增长,盈利能力提升。受益于维生素大幅涨价,公司2020Q1毛利率及净利率分别为31.99％和4.33％,同比+17.36pct和+12.49pct。期间费用率为24.08％,同比+0.78pct。其中销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别为2.52％,19.24％,2.33％,同比-0.91pct,+3.20pct,-1.51pct。

   管理费用率提升主要是因为疫情影响,停产制造费用计入管理费用所致。

   收购朗盛南非,促进公司业务协同发展。朗盛南非主要产品包括重铬酸钠、铬酸、铬鞣剂等,2018年营业收入及净利润分别为5.3亿元和4867.9万元。目前交割已完成,交割日期为2020年1月10日。子公司业绩并表,增厚公司EPS。

   公司在江西矶山工业园投资约60亿元,布局精细化工业务。(1)年产2万吨苯二酚、3.11万吨苯二酚衍生物项目,重点生产以香兰素、乙基香兰素为主的香料产品(达产期销售收入约7.14亿元,十年年均净利润约0.91亿元);(2)造影剂原材料及中间体项目(达产期销售收入约9.70亿元,净利润约1.29亿元);(3)年产3万吨天然香料项目建设(达产期销售收入15.31亿元,净利润2.06亿元)。随着江西项目在2020年逐渐投产,预期打开公司成长空间。

   盈利预测:我们预计公司2020-2022年可实现营业收入分别为2432.75/2975.19/3334.66百万元;归母净利润分别为257.06/445.89/503.58百万元,对应PE分别为18/10/9倍。维持"买入"评级。

   风险提示:维生素产品价格下滑;江西二期项目建设投产及销售不及预期。