绿地控股(600606):降杠杆升分红,业绩增长再提速-2019年年报点评

核心观点

   公司2019年业绩同比增长30％,专业绩快报一致。2019年公司实现营业收入4278.2亿元,同比增长22.8％；实现归属于母公司净利润147.4亿元,同比增长29.6％,增速与此前业绩快报基本一致。业绩增速略高于营收增速主要受到投资收益大幅提升的影响。公司2019年毛利率为15.5％,与2018年基本持平。

   销售增速放缓,投资强度维持稳定。2019年公司销售额为3880亿元,与2018年基本持平。截至2019年年底预收账款为3811亿元,较2018年年底增长13％,增速高于销售增速,将有效保障公司未来几年的业绩增长。

   2019年新增108个项目,对应建面4006万方,投资强度与2018年持平,新增土储的楼面地价仅2313元/平,货地比达到5.2领跑行业。

   净负债率持续下降,分红比例略有提升。2019年底公司净负债率较2018年下降16.2个百分点至155.6％,下行趋势明显。在手现金889亿元,同比提升10％,短期负债覆盖比略有下降至0.8倍。截止至2019年底,公司有息负债的平均融资成本仅5.6％,融资优势较为明显。此外,公司2019年拟分红48.7亿元,分红率为33％,较2018年的32％略有提升。

   大基建业务发展提速,利润同比增长48％。2019年公司大基建业务营收为1885亿元,同比增长27％；毛利润81亿元,同比增长48％。全年新签合同金额3766亿元,同比增长19％；在建项目总金额4349亿元,同比增长33％,增速高于营业收入增速,后续基建业务营业收入有望维持较高速增长。

   财务预测与投资建议

   维持买入评级,目标价调整至7.30元(原目标价9.76元)。根据公司年报数据我们调整公司2020-2022年EPS的预测至1.46/1.74/2.01元(原预测为2020-2021年1.46/1.87元)。可比公司2020年估值为5X,我们给予公司2020年5X估值,对应目标价7.30元。

   风险提示

   房地产销售增长不及预期。公司控成本效果不及预期,利润存在下行风险。

   布局城市调控政策力度超预期。建筑业务毛利下滑,公司利润不及预期。