长城证券(002939):经纪自营双核发力,助推业绩高增-年度点评

事件:长城证券2019年实现营业收入xxx亿元,同比增加xxx％；归母净利润xxx亿元,同比增加xxx％；EPS为xxx元,加权平均ROE上升xxx个百分点至xxx％。公司2020年一季度收入xxx亿元,净利润xxx亿元,增速分别为xxx％、xxx％,位于行业前列。

   投资要点:1、业绩超预期增长,归母净利润同比增长83.8％。

   公司总资产达8789.7亿元,首次突破8500亿平台、同比增长20％；

   归母净利润达145.59亿元,同比增长83.8％,实现超预期增长。

   2、内含价值持续提升,新业务价值有所下滑。

   内含价值同比增长18.4％至2050.43亿元,新业务价值率降低17.6pt至30.3％,新业务价值同比下降19.9％至97.79亿元。

   3、资管业务贡献利润,综合投资收益率达7.4％。

   新华保险的总投资收益率达4.9％,同比上涨0.3pt；净投资收益率为4.8％,同比下降0.2pt；综合投资收益率达7.4％,同比增长4.8pt。

   4、重启银保趸交渠道,代理人产能有待释放。

   银保渠道长期险首年保费达101.94亿元,占比增长116.1％；个险渠道规模达到50.7万人,增长37％,月均合格人力同比增长3.5％。

   投资建议:我们预测新华保险2020、2021、2022年的EPS分别为5.24、5.96、7.40元,目前PEV为0.65倍,位于历史低点,初次评级,建议买入。

   风险提示:疫情影响新业务价值；个险业务发展不达预期。

   事件:总资产590.96亿元,较上年末增长22.05％,实现营业收入38.99亿元,同比增加41.62％；归母净利润9.92亿元,同比增加69.40％；EPS为0.32元/股,同比增长52％；加权ROE上升2个百分点至5.95％。

   投资要点:1、经纪业务精细化,重点业务发展态势良好:2019年,公司经纪业务向财富管理转型,业务营业总收入为15.86亿元,同比增长19.54％,营业利润率为50.47％,上升7.53个百分点。

   2、投行业务持续多元化发展,品牌特色初显:债券业务主承销规模达564亿元,同比上升36.89％；ABS业务计划管理人发行规模位居行业第十,公司债业务募集资金总额位列行业第20名。

   3、资管专项业绩增幅显著,行业影响力进一步提升:2019年,公司母公司受托管理资产总净值达到1693.80亿元,行业排名13名,比去年上升9位；专项资管业务净值为435.31亿元,同比增长31.15％。

   4、固收业绩领跑行业,投资交易业务利润接近翻番:报告期内,投资交易业务实现营业收入11.57亿元,同比上涨63.66％,实现利润10.37亿元,同比上涨94.34％；固定收益自营投资年化收益率继续领先,超越中长期纯债型基金,大幅超越中债总财富(3-5年)指数。

   投资建议:我们预测长城证券2020—2022年的收入分别为44.45、49.48、53.94亿元,利润分别为12.95、15.56、17.33亿元,EPS分别为0.42、0.50、0.56,首次给予“增持”评级。

   风险提示:疫情导致市场波动风险；同行业竞争加剧。