华夏幸福(600340):京外拓展稳步推进,新领域逐步铺开-年报点评

主营业务稳健快速增长,盈利能力稳健。公司2019年实现营业收入1052.10亿元,同比25.6％。公司2019年实现归属于上市公司股东的净利润146亿元,同比增长24％,整体毛利率达到43.7％,同比增加2.1个百分点;整体净利率为13.9％,同比基本持平;ROE为35.7％,同比增加0.5个百分点。

   加强现金回款,负债率控制初见成效。公司全年销售商品提供劳务收到的现金达879.27亿元,同比增长17.06％,经营活动产生的现金流入943.78亿元,同比增长17.89％,销售回款持续增长,销售回款率提升显著。截止2019年底,公司总资产负债率为83.9％,同比下降2.75个百分点,公司账面货币资金429.63亿元,偿债能力有保障。

   多元化融资渠道畅通,持续获得长线资金支持。2019年6月"武汉市新洲区问津产业新城PPP项目资产支持专项计划"成立,发行规模21亿,发行期限1-6年,发行利率6％-7.3％。2020年3月,"德清县雷甸产业新城PPP项目资产支持专项计划"成立,发行规模19.1亿元,发行期限1-5年,发行利率4.8％-6.9％。此外,2019年控股股东直接为公司提供18亿元永续债权资金支持,无固定期限。

   2019年京外销售贡献显著提升。公司实现销售额1431.72亿元,其中,产业新城业务园区结算收入额368.37亿元,园区配套住宅业务签约销售额1029.35亿元,其他业务(物业、酒店)销售额34.00亿元。公司签约销售面积共计1184.19万平方米。2019年环北京以外区域的销售额为828.09亿元,同比增长9.5％,占公司整体销售额比例从上年同期的46.5％大幅提升至57.8％;销售面积比重由上年的54.2％提升至63.7％。

   新领域逐步铺开。公司在传统产业新城主营业务领域外,积极探索并布局包括商业综合体、公共住房、康养、科学社区等相关领域,摘牌公司武汉长江中心综合体项目,布局深圳市坪山区碧岭顶等城市更新项目,并持续推进公共住房、康养方面等项目。在新地域方面,报告期内通过北京丽泽、武汉长江中心两大标杆项目进入北京及华中片区核心圈层,开启公司新业务在核心都市圈内的布局。

   投资建议:"优于大市"。我们预计公司2020年EPS为6.04元每股,给予公司2020年5-6倍PE估值,对应市值约为909-1091亿元,对应合理价值区间为30.18-36.21元,对应2020年的PEG为0.23-0.27。

   风险提示:受疫情影响,公司开竣工受影响,导致结算收入低于预期。