金字火腿(002515):回归主业业绩修复,产品梯队持续丰富-2019年年报及一季报点评

回归肉制品主业,利润修复明显公司实现营业收入2.82亿元同降33.98％,归母净利润0.34亿元同增497.94％,实现扭亏为盈,如剔除中钰资本不再纳入合并报表及公司对中钰资本股权回购应收款减值5613万元的影响,公司实际营收同比增长30.24％;归母净利润0.9亿元,同比增长112.32％。在火腿产品全稳步增长,香肠特色肉制品快速增长带动下,Q1业绩进一步提速,营收1.91亿元同增103％,归母净利润0.49亿元同增53％,

   丰富产品梯队,盈利能力显著提升公司积极开发香肠、酱肉、腊肉、咸肉等特色肉制品及进口品牌肉,创新性推出植物肉,持续培育肉掌门肉类交易平台和植物肉业务,作为公司未来业务丰富了产品梯队,优化了产品结构,满足健康、绿色理念消费需求,未来增长空间巨大。尤其在剥离医疗健康业务后,公司火腿肉制品营收2.5亿元同增38.1％,营收占比由去年的42.4％提升到88.65％,成为公司主要产业。由于公司专注火腿深加工带来毛利率同比明显增长1.5pcts至43.6％,少了原医疗业务的拖累,公司净利润率由负转正,2019年及2020年Q1分别达到11.8％及25.6％,盈利能力得到明显提升。

   打造网红品牌,原料库存充足应对成本压力品牌方面,公司以金字品牌为核心基础,构建巴玛、新味和、公记等多品牌矩阵,根据不同渠道的需求及产品的规划,积极布局网红直播、社交电商等新型渠道,发力线上销售,2019年公司线上销售额为7560万元同比增长44.24％。生产端加大加大原料进口采购力度,充分利用自有冷库进行储存,原料库存充足,克服国内原料涨价等不利因素,控制生产成本,提高经营效率,2019年火腿及特色肉制品的毛利率分别达到40.1％/56.5％/37.3％,同比提升14/19/19pcts。

   盈利预测及评级:公司快速发展火腿及特色肉制品,新增进口品牌肉及调理肉制品,培育植物肉业务及网红品牌效应,重归主业业绩增长空间大。首次覆盖,给予2020-2022EPS为0.16/0.23/0.32元,对应42/28/20倍PE,一年期目标估值8.1-8.7元,给予"买入"评级。

   风险因素:成本剧烈波动;新业务发展不及预期;区域竞争加剧。