华夏幸福(600340):业绩稳健增长,经营回款改善,融资渠道拓宽-2019年报点评

事件:2020年4月24日,公司发布2019年年报:全年实现营业收入1052.1亿,同比增长25.6％;

   实现归母净利润146.1亿,同比增长24.4％;拟每10股派发现金股利15元(含税),资本公积金每10股转增3股。

   业绩稳增,盈利提升,降费增效1)业绩保持增长:公司2019年营收同比+25.6％,归母净利润同比+24.4％,收入和业绩实现双增;2)盈利能力继续提升:2019年公司整体毛利率43.7％,同比增加2.1pct,ROE达35.7％,同比增加0.5pct,结构上看,两大主营业务城市地产开发和产业发展服务毛利率为32.9％、77.3％,分别较上年提升3.2pct、7.3pct;3)管控进一步优化:报告期内,公司降费增效效果显著,管理及销售费用率为7.6％、1.8％,分别较上年同期下降2.0pct、0.4pct。

   产业新城稳步推进,异地复制成效显著1)区内产业发展势头强劲:2019年公司投资运营的园区新增签约投资额1956.13亿,同比+17.8％;

   过去四年CAGR约38.2％;2)招商能力卓越:2019年公司引入多家百亿级行业龙头如腾讯科技、欧菲光、欣旺达等,新增签约入园企业545家,平均单家新增签约额比去年同期高出51.8％;3)异地扩张迅速:2019年新入园545家公司里,环北京以外区域占430家,新增签约投资额1618.73亿,同比+15.1％,占公司整体新增签约投资额82.8％。

   销售因推货不足略有下降,回款率提升明显1)推盘缩量致住宅销售下滑:公司2019年房地产开发签约销售额1029.35亿,同比-20.4％,销售下降主要因为2017-2018年拿地数量较少,导致2019年可推盘项目不足;2)2020年销售有望改善:公司2019年拿地大幅增加(拿地金额同比+204％),新获取土地规划计容面积比上年同期增加88.7％,2020年可推货值同比大幅增加,全年销售有望得到改善;3)销售回款率提升:公司2019年销售回款率61.4％,较去年同期提升15.3pct,全口径总回款同比+21％,创历史新高。

   经营回款改善,融资能力增强1)经营性现金流入增加:公司2019年经营性现金流入943.8亿,较去年同期增加143.2亿;2)融资渠道拓宽:公司凭借产业新城模式,打通PPP项目融资渠道,2019年6月,"武汉市新洲区问津产业新城PPP项目资产支持专项计划"成立,发行规模21亿,发行期限1-6年,发行利率6％-7.3％;3)获控股股东资金支持:报告期内,控股股东直接为公司提供18亿永续债权资金支持,用于补充流动资金,无固定期限。

   投资建议:公司2019年产业新城主业积极推进,结算金额稳步增长,现金回款改善,融资渠道拓宽,同时销售端非京地区占比进一步扩大。短期住宅销售下滑,不改公司产业新城主业积极健康发展、园区模式异地复制扩张成功,新业务战略布局核心都市圈的长逻辑。预计公司2020-2022年EPS为6.29、7.87、9.38元,对应当前PE为3.32、2.65、2.23x,维持"买入"评级。

   风险提示:产业新城签约项目落地进度不及预期,公司销售回款不达预期。