四创电子(600990):短期业绩承压,持续看好公司平台价值-年度点评

事件:公司发布2019年年报,报告期内,公司实现营业收入36.71亿元,同比下降30.03％；实现利润总额1.21亿元,同比下降57.82％；实现归母净利润1.11亿元,同比下降56.83％；实现扣非归母净利润0.68亿元,同比下降64.41％。

   公司全年营收下滑明显,主要因收入结构调整所致。报告期内,公司实现营业收入36.71亿元,同比下降30.03％,一方面由于公司收缩缺乏核心竞争力的业务规模,另一方面公司处于收入结构调整期,致公共安全业务较上年同期收入减少。各业务方面,公司雷达及雷达配套板块全年实现收入19.64亿元,同比下降6.05％；公共安全产品实现收入7.94亿元,同比下降43.72％；电源产品实现收入5.68亿元,同比上升4.75％。毛利率方面,公司总体毛利率有所上升,毛利率上升业务板块主要集中在雷达及雷达配套和电源产品板,较上年分别提升2.15％和0.78％；公告安全产品毛利率为9.59％,较上年下降2.84％。

   公司业绩压力增加明显,研发投入持续加大。报告期内,实现归母净利润1.11亿元,同比下降56.83％,主要系上年子公司博微长安获得厂房拆迁征收补偿款,而本报告期无此收益所致。费用率方面,报告期内,公司费用率为13.23％,较上年增加4.23％,其中研发费用率为3.24％,较上年增加0.93％,公司加大研发投入力度。现金流方面,公司经营活动现金流净额为0.76亿元,同比下降42.64％,主要系报告期内公司公共安全业务资金流出量大于流入量所致。报告期内,公司存货12.12亿元,同比减少1.24％,预计未来有望逐步确认为收入。

   聚焦雷达电子主业,统筹推进智慧、能源业务发展新格局。公司专注雷达电子产业、智慧产业和能源产业,报告期内公司不断聚焦于雷达主业,雷达及雷达配套业务占总营收比例高达53.49％。气象雷达方面:公司气象综合探测系统研制取得进一步的突破；空管雷达方面:军用空管领域已从单一整机向监控系统、维修器材等多维度拓展；警戒雷达业务方面:受益于国家雷达警戒系统的逐渐完善,未来三年业务有望保持稳定增长。同时,公司深耕人防、智慧农业和能源等重点行业,推进业务统筹发展格局,拓展产品下游应用空间。

   中电博微子集团唯一上市平台,持续看好公司平台价值。公司控股股东中国电科38所是我国一流的军民用雷达研制生产基地,在电子信息技术和系统工程方面具有强大的综合实力。公司背靠中电科38所优质资产及资源优势,持续拓展雷达业务。加之博微长安子集团内部资源整合加速,公司作为子集团旗下唯一上市公司,平台价值凸显,或将持续受益。2019年10月15日,与四创电子同为电科集团旗下的国睿科技发布公告,重大资产重组方案获证监会受理,随着本次重组工作的推进和集团内部资产证券化推进,四创电子的资产优化配置有望加速。

   盈利预测及投资建议:我们预测公司2020-2022年实现营业收入分别为47.77/59.45/71.38亿元,同比增长30.13％/24.45％/20.06％；实现归母净利润1.45/1.81/2.17亿元,同比增长30.49％/24.82％/20.00％；对应EPS分别为0.91/1.14/1.36元；PE分别为42.77/34.26/28.55倍。维持“买入”评级。

   风险提示:军品雷达招标不及预期；市场竞争风险；政策风险。