恒华科技(300365):把握三维BIM设计行业趋势,云服务平台活跃度明显提升-年报点评报告

事件:2020年4月20日晚,公司发布2019年年报和2020年一季报,2019年实现营业收入11.23亿元,同比下滑5.1％,实现归母净利润2.95亿元,同比增长8.6％,实现扣非后归母净利润2.72亿元,同比增长3.6％。2020年一季度实现收入0.70亿元,同比下滑34.3％,实现归母净利润0.06亿元,同比下滑35.9％,实现扣非后归母净利润0.07亿元,同比下滑26.0％。

   把握三维BIM设计行业趋势,整体毛利率持续提升。2019年虽然面临电力体制改革进程缓慢对配售电业务板块的压制,但是公司抓住了国网在新建35kV及以上输变电工程全面应用三维设计的行业趋势,大规模拓展三维BIM设计软件和服务,使得设计板块持续发展,高毛利的软件销售带动了整体毛利率的持续走高。2020年第一季度毛利率刷新历史新高,达到54.75％。此外,设计板块占公司整体收入的比例大幅提升至55.7％。

   云服务平台活跃度明显提升。截至2020年第一季度,云服务平台注册用户数69,207个,较2019年末增长8.10％,其中,电+智联服务云平台注册用户数36,969个,较2019年末增长6.14％,尤其今年疫情期间公司通过策划"新基建新时代"电力数字化转型公益直播课,大幅提升了平台活跃度。2020年一季度经营性净现金流出现改善信号。2020年第一季度公司经营性净现金流为-0.58亿元,明显好于2019年同期的-1.28亿元,现金回款比例高达237％,出现经营性净现金流的明显边际改善积极信号。

   积极引入国资股东,助推公司跨越式发展。公司于2019年9月开始引入中交信息,以进一步拓展国内外销售渠道,提升公司的项目承接能力、资信和抗风险能力,依托中交信息及其一致行动人在交通领域的资源积累,逐步打造为BIM及基建管理信息化领域技术研发和实施的自主可控平台(面向电力、交通、水利等多领域的BIM)以及电力能源信息化及相关业务承接平台。维持"买入"评级。我们预计公司2020-2022年实现收入12.2亿、14.0亿元、17.2亿元,归母净利润为3.77亿、4.59亿元和5.62亿元,对应目前股价PE约为18.9倍、15.5倍和12.7倍,维持"买入"评级。

   风险提示:电网投资进度不及预期;电改推动进度不及预期;应收账款坏账风险加剧;客户拓展不及预期;竞争加剧,产品竞争力下降;交通等行业拓展不及预期;与中交信息的合作以及股权转让出现终止。