东江环保(002672):2019年扣非业绩同比增长12％,期待产能释放发力-年报点评

核心观点:2019年扣非业绩同比增长11.75％,危废业务稳健增长。2019年公司实现营收34.59亿元(人民币,下同,同比+5.31％),归母净利润4.24亿元(同比+3.93％),扣非归母净利润3.61亿元(同比+11.75％)。报告期业绩增长主要系工业废物处理处置业务保持稳健增长,无害化产能投运加速等因素导致。2019年公司毛利率和净利率保持基本稳定,分别为36.1％、12.3％。

   无害化处理比例持续提升,省外营收占比达55％。2015-2019年,公司加大项目建设力度及调整产品结构,工业废物处理处置业务和资源化利用业务营收占比不断攀升,2019年达79.3％,为公司业务主体。

   公司广东省外地区营收占比不断提升,2019年省外营收占比达55％。

   政策推动行业规范化成长,期待产能释放。受工业园区危废处理不当引发风险事件以及行业标准提升影响,危废政策频发,预计伴随“清废行动”和“无废城市”建设,危废处置建设有望加速。公司项目储备丰富,截至2019年末公司已经在全国9个省份建成运营危险废物处理处置基地28个,总危废经营资质超过190万吨/年。随着产业规范化和龙头集中,叠加广东、江苏两省危废建设规划明确,看好公司在粤苏两省等多地的产能扩张。

   在建产能充裕,多元化布局打造全产业链,维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.57、0.69、0.84元/股,按最新收盘价对应PE分别为17.48、14.46、11.92倍。预计公司2020-2022年归母净利润复合增速在20％左右,参考可比公司估值水平及公司龙头地位,我们给予公司A股2020年20倍PE估值,对应11.44元/股合理价值,按照4月23日AH股溢价比1.74,对应H股合理价值6.59港币/股,维持东江环保A、H股“买入”评级。

   风险提示。融资环境紧张,项目融资不及预期；项目工程进度不及预期,产能释放进度缓慢；政府环境污染审查趋严,污染物排放超标。