卫光生物(002880):业绩符合预期,公司步入稳健成长期-年度点评

事件:2020年一季度,公司实现营收1.9亿元,同比增长12.2％；归母净利润3168万元,同比增长17.4％；扣非归母净利润3145万元,同比增长22.6％。

   业绩符合预期,盈利能力显著提升。2019年,随着公司经营效率不断提升,带动公司吨浆收入显著提升,从吨浆收入和利润来看,我们预计2019年公司吨浆收入达到205万元/吨(对应采浆量),相比于2016-18年平均179万元/吨显著提高；2019年公司吨浆利润达到42万元/吨(对应采浆量),相比于2016-18年平均45万元/吨略有下滑,预计主要与研发费用投入加大有关,2019年公司研发费用率为4.9％,相比于2018年提升1.4个百分点。2020Q1,公司主要品种批签发显著提升,分产品批签发来看:1)白蛋白:批签发约34.7万瓶(换算成10g/瓶),同比增长约26％；2)静丙批签发约22.2万瓶(换算成2.5g/瓶),在去年同期低基数基础上同比增长约93％。

   新产品拓展稳步进行,未来有望成为公司重要增长点。员工持股计划提升积极性,公司经营活力逐步释放。2019年7月,公司公布员工持股计划,参与对象为包括董监高在内150人,截止2020年1月,员工持股计划累计买入公司39万股,成交金额2013万元。公司的人纤维蛋白原已取得上市许可,人凝血酶原复合物完成Ⅲ期临床研究,人凝血因子Ⅷ项目已启动Ⅲ期临床,冻干人用狂犬病疫苗已进行药审中心的临床前沟通会,随着新产品研发进展不断推进,上市后有望带动公司增长加速。

   盈利预测与评级:预计2020-2022年EPS分别为1.94元、2.35元和2.80元,对应估值分别为37倍、31倍和26倍。参考可比公司2020年平均估值约44倍,考虑到公司在研产品不断推进,盈利能力不断提升,给与公司2020年业绩45倍PE,对应目标价87.30元,上调为“买入”评级。

   风险提示:市场竞争加剧的风险；血制品放量不及预期的风险。