东江环保(002672):业绩低于预期,关注未来产能释放及结构调整情况-2019年年度报告点评

事件:公司发布2019年年度报告,2019年实现营业收入34.59亿元,同比增长5.31%;实现归母净利润4.24亿元,同比增长3.93%;实现扣非归母净利润3.61亿元,同比增长11.75%。

   无害化业务维持高增长,资源化业务持续承压。公司工业废物处理处置业务保持了较好的发展趋势,2019年营业收入同比+29.55%至16.67亿元;根据我们的测算,公司无害化处置单价进一步提升至3000+元/吨,危废处置产能的供需结构不匹配情况仍存,这也进一步带动无害化处置毛利率提升2.97个pct至50.4%;公司资源化业务受到竞争加剧、产品需求下降和金属价格下降等因素影响,2019年营业收入同比-12.46%至10.75亿元,毛利率亦下滑2.18个pct至23.2%。公司综合毛利率同比提升0.80个pct至36.08%,期间费用率小幅增加0.54个pct至21.81%(主要系销售费用和研发费用的增加所致),净利率同比减少0.94个pct至13.49%。

   产能释放进度加快,如顺利释放将保障未来业绩增长。公司2019年加快危废产能释放节奏,合计增长产能约33万吨/年(资源化/无害化分别为9.5/24.1万吨/年),带动公司总危废经营资质超过190万吨/年(资源化/无害化分别为82/108万吨/年),整体资质利用率超过44%。公司目前建成正申请危废经营许可证和在建的项目总产能超过20万吨/年(根据我们的统计,资源化/无害化产能分别为2/22万吨/年),储备产能超40万吨/年(根据我们的统计,资源化/无害化产能分别为15/29万吨/年),上述产能有望在20-22年加速释放,保障公司业绩的持续增长。

   维持A/H股"增持"评级。公司资源化业务承压,聚焦危废主业后贸易等其他业务收入有所下降,我们下调公司20-21年盈利预测,新增22年盈利预测,预计公司20-22年归母净利润为4.73/5.46/6.34亿元(20-21年原值为5.50/6.65亿元),对应20-22年EPS为0.54/0.62/0.72元,当前A股股价对应20年PE为19倍,当前H股股价对应20年PE为10倍。公司作为危废行业的绝对龙头仍将受益于行业高景气期,产能逐步释放业绩亦将稳步兑现,维持东江环保(A)"增持"评级,维持东江环保(H)"增持"评级。

   风险提示:项目推进进度不及预期、公司拓展后运营业务人才紧缺、水泥窑协同处置方式未来受挤压。