国星光电(002449):疫情影响复工,短期业绩受损-一季点评

事件:公司发布2020年一季报,实现营业总收入672,831,845.68元,较上年同期下降36.40％；归属于上市公司股东的净利润40,826,770.99元,较上年同期下降61.46％；经营活动产生的现金流量净额229,038,713.29元,较上年同期下降15.54％。

   疫情对产业链复工带来较大冲击,正常经营时间缩短导致业绩下降。疫情影响在于两方面:①公司层面,人员复工到位延迟,即使复工之后开工率也较低；

   ②行业层面,产业链上下游较长时间呈中断状态,使得公司原材料供给和产品出货都受到影响。由于固定成本的影响,利润端降幅大于收入端降幅。此外Q1毛利率16.12％,同比(可比值21.35％)-5.23pct；经营性现金净流量2.29亿,仍保持在正常水平,远高于净利润；存货9.89亿,比年初多0.3亿；应收票据+应收账款17亿,比年初少3.3亿。

   核心竞争力持续加强,行业集中化有利于公司。公司核心产品为RGBLED器件,特别是1010小间距产品,在行业具备较强竞争力。一方面公司通过扩产投入保障优势产品的规模和技术领先优势,一方面公司拓展MiniLED、MicroLED等行业下一代产品,占领市场先机。此外,依托公司非视觉光源事业部,深入拓展红外、紫外等非视觉领域,特别是配合国星半导体生产的UV紫外芯片,以满足疫情之下市场对于UVLED的迫切需求,预计成为公司新的增长点。疫情演绎之下,行业集中化加速进行,而国星作为行业龙头,在技术、渠道、品牌等方面具备了深厚基础,抗风险能力较强,自我修复速度更快,且疫情平复之后,龙头企业将率先受益于需求恢复,在行业低谷期市占率有望进一步提升。近期公司与海康威视签订战略合作协议,强强联合抵御潜在供应链风险,也是公司产业地位的体现。从中长期的视角看,公司市场竞争力将进一步强化。

   维持“买入”评级。我们认为疫情之下公司短期盈利能力虽然受损,但是核心竞争力仍在,且受益于新产能释放、行业集中度提升与MiniLED等新产品驱动,成长趋势不变。我们调整公司盈利预测,预计2020~2022年公司营收分别为42.79亿/47.97亿/57.00亿(前次为47.32亿/54.08亿/64.81亿),归母净利润为4.42亿/5.56亿/6.72亿(前次为5.08亿/6.44亿/7.84亿),维持“买入”评级。

   风险提示。疫情对下游需求影响超预期；芯片业务拖累超预期；MiniLED新品销售不及预期。