兄弟科技(002562):复产叠加维生素景气,业绩有望迎来拐点-2019年报点评

事件:公司发布2019年报,全年实现营收12.58亿元(同比-11.12％),归母净利润0.44亿元(同比+100.88％)。

   VB3、VB5涨价,公司毛利率提升,业绩增长:公司2019年业绩增长主要由于部分维生素产品价格上涨以及子公司江西兄弟产量提升、单位制造成本下降。受非洲猪瘟影响及子公司江苏兄弟维生素有限公司停产时间较长,公司2019年医药化工类产品销量6.5万吨,同比下降6.92％。2019年公司毛利率29.32％,同比上升6.08pct,其中维生素产品毛利率37.57％,同比增长7.43pct。据博亚和讯,2019年维生素K3、B1、B3、B5均价分别同比变动-1.3％、-45.1％、22.9％、102.3％。江西兄弟主营VB3、VB5,2019年净利润1.01亿元,增长显著,弥补以前年度亏损。公司2019年末在建工程8.29亿元,比年初增长71.2％,主要由于江西兄弟公司原料药、苯二酚项目建设。

   重要子公司江苏兄弟复产,维生素价格触底反弹,公司业绩望迎来拐点:2020年开始,维生素市场回暖,价格触底大幅回升。据博亚和讯,2020年一季度末维生素K3、B1、B3价格比年初分别同比增长59.5％、90.5％、22.5％。江苏兄弟维生素于2019年4月停产整治,2020年3月收到复产批复,年产3200吨维生素B1项目、年产1000吨β-氨基丙酸项目恢复生产。VB1是公司主要利润来源产品,2019年因停产净利润为-2240万元,2020年复产叠加涨价有望形成约1亿元净利润。据公告,2020年1月通过境外全资孙公司兄弟南非6.6亿元收购CISA公司100％股权,铬鞣剂市占率将进一步提升,同时保障了原材料重铬酸钠的稳定低成本供应,CISA有望增厚净利润约9000万元。

   江西基地密集布局新项目,有望成为新的利润增长点:据公告,江西兄弟投建的苯二酚及其衍生物建设项目、碘造影剂及其中间体建设项目于2019年底开始试生产,预计2020年6月底可达到预定可使用状态。江西基地是近两年公司资本开支重点,公司新增公告拟自筹2.9亿元新建年产13000吨维生素B3、3000吨香料及中间体项目。同时公司拟非公开发行募集资金12亿元,其中8.9亿用于年产30000吨天然香料建设项目,致力于打造完整的松节油产业链。

   投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为2.5亿、3.3亿、4亿元,对应PE21、16、14倍,维持买入-A评级,目标价6.9元。

   风险提示:项目建设不及预期、产品价格波动、产能开工受限等。