珠江钢琴(002678):主营表现稳定,文化产业延伸布局打开成长空间-年度点评

事件公司发布2019年年报,报告期内实现营收20.5亿元,同比增长4.0％,实现归母净利润1.90亿元,同比增长7.7％,扣非后同比增长13.5％。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比变化+8.1％/-3.8％/+4.7％/+7.4％,归母净利润分别同比增长9.2％/3.0％/6.3％/13.8％。经营活动现金流净额同比增长65.5％至2.04亿元。

   点评:钢琴主业表现平稳,持续创新经营模式。①从收入端看,公司积极拓展销售渠道,钢琴主业营收同比增长3.78％至19.7亿元,其中,线上销售钢琴数量同比增长7.45％至3807台(占总销量2.4％)。教育培训、传媒业务同比增长2.92％至0.65亿元。②从盈利能力看,主要受原材料＆制造费用成本影响,钢琴业务毛利率同比减少0.78pct至30.7％。期间费用率同比减少1.7pct至20.0％(主要得益于销售费用率同比减少1.4pct至6.9％)。

   推进国际化运营,扩大文化产业及珠江云服务平台建设。①在钢琴主业方面,公司推进整合利用Schimmel钢琴资源,降低生产成本,完善国内营销网络,并将利用Schimmel原有渠道出口国际市场,进一步打开市场空间。同时,积极开发数码乐器产品,拓展延伸"传统业务+互联网教育",成为钢琴业务新的增长动力来源。②在钢琴后市场建设方面,打造珠江钢琴艺术教育品牌,并调整珠江云服务平台业务结构--积极拓展收费调律业务,收缩云学堂和乐理课等低回报业务。目前,公司增城基地项目已投入使用,文化孵化园项目已开展对外招租工作,有望通过打造乐器文化产业基地加速品牌形象建设。

   盈利预测及投资建议:我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.12、0.14、0.15元,对应PE为56.7X、48.7X、45.8X,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:疫情冲击,行业竞争加剧,原材料成本波动。