醋化股份(603968):业绩稳健增长,安赛蜜项目有望打开成长空间-年报点评

核心观点:公司发布2019年报,业绩表现稳健。公司2019年实现营收22.58亿元,同比增长11.31％,实现归母净利润2.21亿元,同比增长10.03％,实现扣非归母净利润2.07亿元,同比增长12.03％,业绩表现稳健。

   2019年公司整体毛利率21.78％,同比提升2.64pct;整体净利率9.79％,同比下滑0.11pct;期间费用率提升2.32pct至9.91％。

   食品添加剂稳中向好,中间体盈利能力略有下滑。分业务看,2019年食品饲料添加剂实现营收9.22亿元,同比增长10.00％,毛利率30.71％,同比提升8.36pct;医药农药中间体实现营收5.02亿元,同比下滑22.74％,毛利率17.00％,同比下降3.15pct;颜(染)料中间体实现营收3.23亿元,同比下滑3.31％,毛利率17.17％,同比下降1.30pct。销量看,各业务同比保持稳定。价格看,食品饲料添加剂销售均价同比上涨6.59％,医药农药中间体、颜(染)料中间体销售均价分别同比下降17.22％和10.59％。成本看,公司采购量最大的原材料为醋酸,2019年公司采购醋酸10.76万吨,平均含税进价2937元/吨,同比下降36.55％。

   拟建设1.5万吨安赛蜜项目,延伸双乙烯酮产业链。公司拟投资2.8亿元建设1.5万吨乙酰磺胺酸钾(安赛蜜)副产6.3万吨硫酸铵项目,项目建设期预计1年。目前国内糖精、甜蜜素等传统型食品添加剂的产能约9.5万吨,安赛蜜作为新型甜味剂,替代空间较大。目前安赛蜜全球需求量约3万吨,每年以5-10％的速度增长。

   盈利预测与投资建议。我们预计20-22年公司每股收益分别为1.30元、1.54元、1.78元,对应当前股价市盈率为10.4倍、8.8倍、7.7倍,综合考虑可比上市公司估值水平和公司业绩增速,对于公司2020年每股收益给予15倍PE估值,对应公司合理价值为19.56元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。主营产品价格下跌;原材料价格大幅波动;农药、有机颜料等下游需求低迷;重大食品卫生安全事件;在建项目进展低于预期;

   重大安全、环保事故。