国星光电(002449):四季度业绩进一步改善,二期扩产迎接MiniLED放量-2019年报点评

2019年公司实现营业收入40.69亿元,同比增长0.08％;实现归母净利润4.08亿元,同比下降8.68％。报告期内,由于公司以现金收购广东省新立电子信息进出口有限公司100％股权,故追溯调整了2018和2017年度会计数据及2019年分季度主要会计数据。不考虑并表影响,公司全年实现营收35.49亿元,同比下降2.15％,由于新立电子毛利率较低,仅有1.55％,对净利润影响可忽略不计,业绩基本符合预期。

   四季度业绩进一步改善,芯片业务亏损影响公司全年净利润。不考虑并表影响,2019年四季度公司实现营收9.69亿元,同比增长16.61％;实现归母净利润0.95亿元,同比增长50.39％;毛利率为23.31％,同比+1.12pct。从具体业务来看,2019年公司主业封装业务实现营收32.65亿元,与去年基本持平,毛利率为27.49％,同比+0.65pct;照明应用业务实现营收6.70亿元,剔除并表影响后营收为1.51亿元,与去年基本持平,毛利率为14.95％,同比+12.77pct;LED外延及芯片业务营收为0.66亿元,同比下滑51.47％,毛利率为-82.56％,同比大幅下滑80.23pct。芯片业务受到LED芯片行业景气度持续下行的影响净利润大幅下滑,相关业务子公司国星半导体和浙江亚威朗分别亏损0.85亿元和0.40亿元,合计亏损1.25亿元,相比去年同期亏损的0.36亿元进一步扩大,从而影响公司全年净利润。未来公司一方面将加大硅基LED芯片等前瞻性技术研发,另一方面将加大紫外LED芯片、MiniLED芯片等差异化技术研发,从而改善芯片业务盈利水平。

   小间距持续景气,MiniLED背光迎来放量,公司扩产迎接行业增长。据GGII统计数据,2019年中国LED显示行业规模达603亿元,同比增长21％,其中LED小间距显示市场规模达114亿元,年复合增长率超过40％。此外MiniLED背光在电竞屏、超高清电视等领域的应用有望在2020年迎来放量,GGII预测2020年我国MiniLED应用市场规模将达22亿元。公司作为全球小间距LED封装龙头企业,一直紧跟行业趋势,布局了MiniLED、MicroLED等技。2019年公司以1010器件为代表的RGB产能始终处于供不应求的状态,去年RGB扩产幅度达40％。公司总投资额10亿元的新一代LED封装器件及配套外延芯片扩产项目,第一期5亿元已达产,目前正继续实施第二期5亿元扩产。此外公司还与佛山市禅城区政府达成初步合作意向,继续筹划10-20亿的新一轮扩产。我们看好小间距和MiniLED市场未来增长潜力,公司作为行业龙头,扩充产能有望进一步受益行业增长。

   【投资建议】考虑到疫情对下游需求的影响,下调公司20/21年盈利预测。下调20/21年营业收入预测,下调后预计公司20/21/22年营业收入分别为42.03/49.80/60.47亿元;下调20/21年归母净利润预测,下调后预计公司20/21/22年归母净利润分别为4.40/5.41/7.33亿元,对应EPS为0.71/0.88/1.18元/股,PE16/13/10倍。

   维持"增持"评级。

   【风险提示】疫情导致下游需求下滑超预期;MiniLED等新业务进展不及预期。