万集科技(300552):ETC收获果实,智能网联前瞻布局

全年业绩大幅增长。公司发布2019年报,全年实现收入33.51亿元,同比增长384.10％。归母净利润8.72亿元,同比增长132倍。利润分派预案为拟每10股转增8股派现16元(含税)。

   盈利能力与现金流水平迈上新台阶。1)成本方面,得益于毛利较高的ETCRSU收入较2018年大幅增长,营收占比显著提升,带动公司整体毛利率较去年同期增长11.16pct。2)费用方面,销售费用同比增长83.83％,管理费用同比增长111.66％,研发费用同比增长70.73％。3)现金流方面,全年实现经营性现金流净额4.71亿元,创出历史最好水平。

   ETC收获果实+智能网联前瞻布局同行。受益于全国撤销高速公路省界收费站工作的全面推进,以及交通部门大力推广普及ETC建设,公司ETCOBU出货量较上年同期大幅增长,同时RSU产品从下半年逐渐开始完成工程项目建设和验收交付,带动ETC业务整体收入较上年同期大幅增长。分板块来看,1)ETC业务实现收入30.18亿元,其中OBU销售数量2863万片,RSU销售数量33945套。同时已按照交通部、发改委和工信部的规划,对前装ETC设备持续加大投入进行研究、测试,积极牵头相关标准的制定工作,向汽车主机厂提供优质产品,为2020年前装ETC市场的启动做好充分的准备。随着ETC的普及,未来应用场景会扩展到城市如停车场缴费、自动加油缴费、汽车金融、保养维修等支付场景,公司正在寻求与合作伙伴共同开拓上述类型的市场。2)动态称重业务实现收入2.85亿元,公司积极推动货运车辆超限超载治理的非现场执法检测系统、全国治超联网管理信息系统等大数据平台的市场工作,与重点省份沟通超限超载治理综合解决方案的落地实施细节,拓展大数据平台更多应用场景领域。3)智能网联业务方面,公司与东风汽车合作,在第七届军运会上通过V2X来实现道路安全应用场景,把预警信息、定位信息和3D高精度地图融合在车载综合信息系统并通过中控大屏进行显示,首次 实现"车-路-云"闭环完整演示,并与北汽、广汽、奇瑞组队参加了LTE-V2X安全示范验证活动。同时继续积极与整车厂测试车载激光雷达,搭载公司8线激光雷达的宇通无人驾驶巴士亮相博鳌亚洲论坛,搭载8线3D激光雷达的东风纯电无人驾驶巴士亮相上海车展。

   投资建议:短期来看,继去年ETCOBU市场大爆发,RSU业务将在2020年贡献显著业绩。中期来看,公司的ETC后应用市场潜力巨大；无锡312事故后全国超限治理从严,称重业务有望实现高增长。

   长期来看,5GV2X车联网接力,市场空间广阔,公司智能网联基站、激光雷达的布局领先。预计公司2020年~2021年的收入分别为57.89亿元、72.94亿元,归母净利润分别为10.43亿元、14.31亿元,对应EPS分别为9.48元、13.01元,对应PE分别为8倍、6倍,维持"买入-A"投资评级。

   风险提示:5G-V2X技术方案及应用的不确定性；产业链协同复杂度高；需求爆发对产业链供货带来压力；市场竞争加剧。