国星光电(002449):年报符合预期,MiniLED放量在即

公司发布2019年度报告。公司发布2019年度报告,实现营业收入40.69亿元,同比增长0.08％;实现归属于上市公司股东的净利润4.08亿元,同比下降8.68％;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.62亿元,同比下降7.15％;基本每股收益为0.66元。

   芯片业务毛利率触底,拖累公司业绩。LED外延芯片受库存压力及下游需求疲软的影响,竞争加剧,价格持续下滑。报告期内公司外延及芯片业务实现收入6595万元,同比下滑51.5％,毛利率-82.56％,较上年降低了80.23个百分点。芯片业务严重拖累公司业绩,我们认为随着行业库存消化,下游需求回暖,以及公司不断提升技术水平,进行差异化竞争,公司LED芯片业务亏损幅度有望逐步缩小。

   小间距方兴未艾,封装业务毛利率持续提升。据GGII调研显示,2019年中国LED小间距显示市场规模达114亿元,年复合增长率超过40％。小间距渗透率持续提升,成为LED显示屏的主流。报告期内,公司LED封装及组件产品业务实现收入32.65亿,与上年基本持平,毛利率27.49％,较上年提升0.65个百分点。随着小间距、Mini-LED产品的持续渗透,预计公司封装业务毛利率仍有进一步提升的空间。

   MiniLED放量在即,公司将持续受益。近两年MiniLED技术进展迅速,市场开始逐步释放。根据CINNOResearch预计,MiniLED背光将大幅增加LED芯片的消耗,2023年全球MiniLED背光需求有望达千亿颗量级。我们长期看好MiniLED的发展,公司在MiniLED领域一直走在市场前列,未来两年有望大幅受益于MiniLED市场的快速增长。

   投资建议:考虑到今年疫情对于行业需求的影响,我们下调对公司的盈利预测,将2020-2021年EPS从0.85、1.00元调整至0.71、0.94元,增加对2022年的盈利预测,预计公司2022年EPS为1.11元,对应2020-2022年PE为16.8、12.7和10.7倍。考虑到公司是国内LED封装龙头,将受益MiniLED市场的快速发展,我们认为公司合理估值水平为对应2020年20-25倍,对应目标价14.13-17.67元,维持"买入"评级。

   风险提示:产品价格持续下滑;下游需求不及预期。