永安药业(002365):牛磺酸迎来新一轮景气周期,业绩弹性巨大

永安药业；全球牛磺酸龙头,激励措施充分永安药业是全球牛磺酸龙头。公司实际控制人为董事长陈勇先生,核心管理层通过限制性股票激励计划持有公司股份,激励措施充分。

   公司核心产品为牛磺酸,收入和毛利占比均据主要地位。公司牛磺酸产能占全球60％,产品80％以上用出口,是全球牛磺酸绝对龙头。

   牛磺酸:需求刚性,稳定增长,价格弹性大牛磺酸是一种含硫氨基酸,具有消炎、镇痛、维持机体渗透压平衡和正常视觉功能、调节神经传导、保护心肌细胞、增强机体免疫能力和细胞膜抗氧化能力等广泛的生物学功能。牛磺酸用量在饮料行业约占45％、宠物食品等约占30％、保健食品领域约占14％、饲料行业约占8％、药品及其他领域占比相对较小。

   目前全球牛磺酸需求量约为6万吨/年,过去10年复合增速约为4.4％,我们测算未来全球牛磺酸需求仍有望保持4-5％增速。牛磺酸下游客户大多是食品饮料、饲料等领域的大型跨国集团。且牛磺酸占下游产品总成本的比例较低,跟维生素较为类似,因此牛磺酸价格波动对于下游企业盈利不存在较大影响,下游客户的价格敏感度较低,具有较大的价格弹性。

   盈利预测和投资评级预计公司2020-2022年收入分别为18.6亿元/21.0亿元/23.2亿元,增速为36％/13％/10％；归母净利润分别为3.38亿元/4.45亿元和5.46亿元,增速为281％/32％/23％；EPS分别为1.12元/1.49元/1.88元；股价对应20-22年PE分别为10X/8X/6X。

   2017-2018年牛磺酸行业高景气周期中公司PB最高曾达到6.4,股价28.62元,目前公司PB为2.19,股价12.31元,处于底部区域,我们给予公司年内目标价为17.22元,对应3.2倍PB,20年15XPE,首次覆盖,给予“买入”评级。

   风险提示:牛磺酸提价幅度不及预期；海外需求下滑导致牛磺酸销量不及预期。