康尼机电(603111):重新聚焦主业,轨交板块竞争力显著-2019年年报点评

公司剥离龙昕科技后主业有望重回稳健增长的正轨,公司轨交板块竞争力强劲,逆周期调节下对地铁的支持力度增强,公司有望充分受益,维持公司"买入"评级。

   公司核心业绩基本符合预期,去除包袱重回增长轨道。2019年,公司合计实现营收33.98亿元,同比下降0.50％,实现归母净利润6.50亿元,实现扣非归母净利润2.59亿元,成功实现扭亏,考虑龙昕科技合并1-10月净利润亏损及剥离产生的一次性收益后,公司本部实际核心利润或在3.98亿元上下。报告期内,公司综合毛利率为34.60％,较上年29.46％提升了5.14pcts,期间经营性现金流净额为4.06亿元(去年全年为-3.30亿元)。剔除龙昕科技影响,公司2019年其余业务的营业收入为33.55亿元,同比增长18.15％,公司的核心主业依然保有良好的竞争力,公司此前已经公告向纾困基金出售龙昕科技100％股权,剥离龙昕科技事宜已经于2019年10月完成,在经历跨行业并购的波动之后,公司有望重新步入稳健增长的正轨。

   轨交主业订单饱满,增速具备较高保障。截至2019年末,公司在手订单40.02亿元,同比增长7.96％,全年轨交主业收入同比+27.99％至26.77亿元,毛利率提高1.96pcts至39.07％,体现出轨交门系统的高景气。全年公司车辆门系统产量+30.39％至7.4万套,同时库存同比+76.60％,备货力度继续加大。公司城门和动车组外门市占率高于50％,随着标动和动集的推出公司市占率继续稳步提升,掌握机电核心技术带来较强的竞争力,在2020-2022年铁路和地铁通车高峰中,公司将依靠稳固的市场份额充分受益。此外,公司于2019年8月设立广州子公司加快推进维保业务的发展,闸机扇门等新品也在持续推广,公司在轨交板块的增长具有高确定性。

   新能源汽车业务持续推进。2019年受补贴退坡、下游客户新项目停滞、批产项目销量大幅降低、部分业务售价下降等共同影响,公司新能源汽车零部件业务同比下滑20.10％。在行业景气波动中,公司全年新增项目定点15个,获得一汽大众、广汽丰田、领克等供应商资质,新能源大巴电动塞拉门国内市占率进一步提升,并实现保加利亚、韩国等国家公交市场的出口业务订单。考虑近期国家电动车退坡政策回暖,2020年公司或面临更好的市场环境。

   风险因素:国内铁路或地铁建设进度不及预期;公司产品毛利率下滑;新能源汽车零部件或传统汽车铸锻件增长不及预期等。

   投资建议:公司剥离龙昕科技后主业有望重回稳健增长的正轨,公司轨交板块竞争力强劲,考虑逆周期调节下对地铁的支持力度增强,我们小幅上调公司20-21年净利润预测至4.6/5.3亿元(原预测为4.0/4.5亿元),新增2022年净利润预测6.3亿元,维持公司"买入"评级。