申万宏源(000166):机构及交易业务良性发展,业绩实现较快增长

公司2019年实现营业收入245.93亿元,同比增长60.98％;实现归母净利润57.35亿元,同比增长37.86％;19EPS0.23元,19BVPS3.32元。净利润实现稳健增长,子公司大宗商品业务占比显著增加:1)公司19年实现营收245.93亿元,同比增长60.98％;实现归母净利润57.35亿元,同比增长37.86％,19年公司净利率与年化ROE分别为23.32％与7.52％,ROE高于行业平均(6.30％)。2)自营、经纪、信用、资管、投行业务收入占比分别为22％、15％、13％、5％、5％,其他业务占比提升至40％,主要系子公司大宗商品交易收入显著增加,但同时也拖累公司利润率。

   自营增加近五成+投行增加1/3,财富管理转型进行时:1)19年公司实现自营业务收入53.26亿元,同比增长46％,有效放大公司业绩弹性。截至19年末,自营资产规模1,756.86亿元,较年初增长28.86％。2)19年投行业务收入11.62亿元,同比增长33％。全年公司合计股债承销金额1,649.24亿元,市占率1.86％。其中,公司IPO承销金额达到31亿元,市占率1.24％,自18年IPO挂零后成功破冰。3)19年经纪业务收入37.96亿元,同比增长16％。期末公司证券客户托管资产3.2万亿元,较上年末增长33.67％。4)财富管理转型方面,期末零售客户727万,投资顾问数2,357人(行业第7),分别同比增长11％与27％。大赢家app月活数112万,同比+61％。

   主动管理助资管逆势提升,机构及交易业务大幅翻倍:1)19年公司实现资管业务收入12.89亿元(行业第5),同比增长8％。主动管理收入贡献达86％,同比增11个百分点。2)19年信用业务收入32.19亿元,同比微降4％。期末两融余额517亿元,较年初增长21％,但市占率下滑58bp至5.07％。3)公司机构及交易业务(包含PB、FICC及权益交易做市业务、衍生品业务等)收入133.99亿元,同比增长143％。其中公司场外衍生品业务良性发展,市占率达12.3％,排名行业第5。报告期内公司实现香港上市,跻身"A+H"行列。H股融资额11.6亿美元,补强资本实力,对公司进行业务重资产化改革与转型起到重要作用。

   估值据最新年报数据,我们将公司20/21年归母净利润预测值由67/76亿元微调至67/77亿元,新增22年预测值82亿元,维持增持评级。

   风险提示政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。