国星光电(002449):Mini LED放量在即,RGB封装龙头厚积薄发

国星光电是国内LED封装龙头企业,涉足LED行业50余年,以中游封装为主要业务,不断聚焦前沿技术和新兴应用领域,通过内生成长发展为全球前十大LED封装厂商,国内第一大RGB显示封装供应商。公司立足于核心优势业务,持续深化垂直一体化产业链,目前业务涵盖LED产业链上、中、下游,产品包括LED外延及芯片、LED封装及组件类产品、照明应用类产品。从行业发展和公司市场地位的角度看,封装业务的领先优势将持续为公司成长提供动力。

   商显应用打开小间距成长空间,RGB封装龙头持续扩产提升规模:公司在RGB直显细分领域市占率第一,小间距LED显示屏逐渐进入主流应用以来,公司抓住机遇不断扩充小间距封装产能实现收入规模较快增长。随着RGB显示技术革新和价格下降,商显应用场景的渗透突破小间距发展空间"天花板",成为整体LED行业中保持较高增速的板块。公司在2019年完成第一期5亿元扩产的基础上将于今年实施第二期5亿元扩产计划,下游需求维持景气周期的趋势下,收入规模有望持续稳健增长。

   MiniLED技术众望所归,背光直显齐头并进:MiniLED技术趋势逐渐明朗,市场规模进入高速增长的初期阶段,超高清显示产业政策和品牌终端厂商的布局有望加速MiniLED规模化量产,LED显示由此进入产业新周期。在Mini背光领域,直下式精细化分区调光大幅提升LED灯珠使用量,公司将受益于背光技术升级带来的封装端价值量提升;Mini直显领域,延续小间距的成长逻辑,来自下游P0.X显示屏的订单需求将在未来一段时间内保持景气。公司在MiniLED领域技术储备领先,其中Mini直显的IMD技术路径成为市场主流,将快速受益于规模化量产。Mini背光和直显的双车道布局,为公司中长期成长提供充足动力。

   投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.65、0.85和0.99元,净资产收益率11.0％、12.6％和12.9％。我们认为,公司作为国内RGB显示封装龙头,小间距RGB封装为公司提供充足的增长动力和业绩支撑,MiniLED放量将为公司提供中长期驱动力,结合公司当前估值水平,我们认为未来6-12个月内具备较为可观的投资机会,给予"买入-B"建议。

   风险提示:小间距LED/MiniLED市场渗透不及预期;MiniLED技术路径选择受新技术冲击;行业竞争加剧引发价格战影响利润;芯片业务减亏不及预期;新冠疫情增加下游需求的不确定性。