佳先股份(430489):国内领先的环保辅助热稳定剂企业

公司是国内二苯甲酰甲烷最大的生产企业。公司主要从事PVC辅助热稳定剂的研发、生产和销售,主要产品为二苯甲酰甲烷(DBM)、硬酯酰苯甲酰甲烷(SBM),主要供应于聚氯乙烯(PVC)热稳定剂生产企业。DBM产品通过欧盟REACH法规注册,产品质量达到国内领先水平。

   产品契合发展趋势,客户资源优质。钙锌复合热稳定剂,性能优异且价格适中,是目前国外主要使用的环保热稳定剂,国内禁铅已成为行业共识,被环保型稳定剂替代是大势所趋。目前,公司"佳先"品牌在国内外市场形成了较高的知名度和影响力,得到海内外客户的广泛认可。凭借良好的信誉和产品竞争力,公司拥有包括德国百尔罗赫公司、美国开米森集团等一批全球化工巨头企业客户。

   下游需求稳定增长,行业前景向好。2019年,我国房地产市场销售韧性和开工韧性均超市场预期,近年来我国商品房待售面积持续下降,近期房地产企业资金改善叠加融资政策边际松动,将推动房屋新开工面积上行,进而带动PVC需求。2013-2019年我国PVC产量从1495.84万吨增长到1895.38万吨,年均复合增长率为4％,PVC产量维持稳定增长,而钙锌稳定剂作为塑料生产加工中的重要助剂,PVC产量的增长有望带动稳定剂消费的增长,行业前景向好。

   盈利预测:我们预测公司2020-2022年营业收入分别为1.93亿元、2.47亿元和3.2亿元,实现归属母公司所有者净利润分别为0.44亿元、0.55亿元和0.69亿元。按照公司10.68元的股价测算,对应的市盈率分别为15.5倍、12.5倍和9.8倍。公司是国内环保辅助热稳定剂领先企业,产品竞争力强,客户资源优质,未来随着公司产能的扩张,业绩有望进一步释放,首次覆盖,给予"审慎推荐"的投资评级。

   风险提示:项目投产进度不及预期、产品竞争加剧,导致毛利率下降、下游PVC产品需求大幅下降、市场系统性风险。