恒邦股份(002237):多因素拖累业绩,资源自给率有望提升-年报点评

一、事件概述公司3月19日晚发布2019年年报,实现营收28.54亿元,同比增长34.60％;归母净利润3.06亿元,同比减少24.70％。

   二、分析与判断金银整体稳健,硫酸业务亏损,财务费用大增、公允价值变动拖累业绩2019年综合毛利率5.52％,同比下跌1.5个百分点。黄金和白银仍是毛利主要贡献,金银价格的上涨使得收入成本同时上行,毛利率稳定。2019年黄金产量41.89吨(+10.41％),收入同比增长38％,毛利率11.24％;白银产量611.17吨(+13.23％),收入增长18.48％,毛利率11.81％。电解铜产量11.86万吨,同比减少8.43％,收入增长21.72％,毛利率稳定;硫酸137.86万吨(+25.12％),但由于硫酸价格跌幅较大,收入增速仍下滑32.5％,毛利亏损2.4亿元。三费方面,销售费用、管理费用变化不大,财务费用同比增长36％,主要系融资金额和利率上升。同时,因套期保值业务导致公允价值变动净损失1.47亿元,拖累公司业绩。

   增发募资32亿元,财务费用降低,控股股东江铜+员工持股利益同步绑定公司2月25日公告拟以11.61亿元/股募资不超过31.7亿元用于偿还借款和补充流动资金。本次非公开发行中控股股东江西铜业参与认购后持股比例将提至30.59％,同时高管员工持股计划认购股份后股份占比0.87％。增发完成后,财务费用有望大幅下降。

   辽上矿区将启动开发,矿产金有望再上新台阶公司探明黄金储量约112.01吨,辽上矿区矿床地质勘查工作达到勘探程度,保有资源储量:高品位金金属量69913kg,低品位金矿金金属量5616kg,预计2020年公司将启动辽上矿区资源开发。辽上矿区的开发将进一步提升公司资源自给率。

   三、投资建议公司已具备年产黄金50吨、白银700吨,附产电解铜25万吨、硫酸130万吨的能力。江西铜业承诺将以公司作为江铜黄金板块的发展平台,将江西铜业及其控股股东旗下优质黄金资产注入上市公司,资源自给率有望进一步提升。预计公司2020/2021/2022年EPS分别为0.53/0.62/0.74元,对应当前股价PE分别为23/20/17倍,维持"推荐"评级。

   四、风险提示:四、矿山开采风险,产品价格波动风险。