经纬辉开(300120):特高压规划超预期,电抗器新龙头崛起

投资要点:双主业架构驱动增长,多领域龙头初现。公司深耕电磁线领域超过20年,为国内铝芯电磁线领域龙头;2014年公司成立正能电气布局电抗器业务,产业链延伸至电磁线下游,成为国内极少数高电压＆大容量＆大型空心电抗器核心供应商之一。2017年公司并购新辉开,切入触控显示领域,打造"电子信息+电力电气"双主业架构。目前公司在特高压、特种电磁线、高端显示触摸屏、车联网终端等领域全球领先,拥有多个世界500强客户及全球销售网络,致力于打造特高压、户外显示、电子车牌等多个细分领域龙头。

   2020特高压建设超预期,全年电抗器招标金额预计9-12亿元。2020年特高压建设节奏与投资额大超市场预期,全年投资额有望达1811亿元,预计2020年将开展7条以上线路招标。历史特高压线路投资中,单条直流/交流线路电抗器招标金额一般为3/2亿元左右,结合2020年特高压规划、且考虑到当前交流线路投资额相对较小,预计2020年电抗器招标金额在9-12亿元。

   正能电气电抗器优势凸显,2020业绩弹性显著。公司电抗器业务2015年正式投产,已在2016年中标锡盟-泰州、上海庙-山东、昌吉-古泉等核心直流工程电抗器招标项目,电抗器产品性能国内领先。2020年3月公司成为"2020年特高压备品备件招标"唯一中标人,为全年份额表现奠定基础。中性假设情景下,若2020年特高压电抗器招标金额9亿元,在40％/30％/20％中标份额假设下,公司基于2019经营数据的业绩弹性分别达58％/34％/16％。

   电磁线国内领先,电网投资加码带动需求扩张。电网承担基建投资、托底经济任务,特高压、电力物联网、配网等多环节投资加码,2020年整体投资有望稳健增长,从而带动一次设备电磁线需求扩张。公司为国内铝芯电磁线领域龙头,产品聚焦特高压、特种设备等高端领域,将充分受益于行业需求提升。

   触控显示业务优势凸显,多级产品布局支撑稳健增长。5G、物联网、智能移动终端等迅猛发展使得触控显示需求维持高景气度,公司液晶显示模组、触控显示模组等核心业务国内领先,并积极布局户外显示、电子车牌等新兴领域,多级动能确保长期增势。公司客户覆盖沃尔玛、霍尼韦尔等多个世界500强企业,已打造全球销售网络,有望支撑电子信息业务板块稳健增长。

   投资建议:公司打造"电力电气+电子信息"双主业架构,在电磁线、电抗器等领域国内领先。2020年特高压规划超预期,电抗器招标金额预计高增,公司为2020年特高压换流站备品备件招标唯一中标人,全年订单有望爆发,将贡献显著业绩增量;触控显示需求维持高景气度,公司前瞻布局中大尺寸领域,长期增势明确。我们预计2019-2021年公司归母净利润将分别达1.43/2.10/2.77亿元,EPS分别为0.31/0.45/0.60元,对应2020年3月20日收盘价PE分别为24.8/16.9/12.8,首次覆盖,给与增持评级。

   风险提示:电网投资不及预期、特高压建设推进不及预期、原材料价格涨价风险等