当代明诚(600136):欧洲杯延期无碍版权价值,但业绩或延后确认

公司近况:公司于3月18日发布公告,就3月17日欧足联宣布2020年欧洲杯将延期至2021年举办事项对公司相关业务的影响做出说明。

   评论:全球疫情影响致欧洲杯延期,2020年相关业绩确认延后。受全球新冠疫情影响,近日欧足联宣布2020年欧洲杯将延期至2021年。由于公司子公司新英开曼拥有2018-2022年欧足联赛事新媒体版权及全球赞助商权益,因此公司预计延期将影响2020年相关业绩,正与欧足联就相关费用及补偿等事项协商。我们认为,短期看,欧洲杯延期影响2020年相关收入确认节奏;但长期看,一方面延期只是延迟相关业绩确认时点而非减少,项目投资回报不变,另一方面,欧洲杯延期避免了疫情影响,更利于赛事经济价值发掘,并有望增强公司在上下游的议价能力,获得更好的经济效益。

   体育蓄力但影视业务亮点频出,多项融资政策望助改善财务状况。影视业务方面,近期网络娱乐火热带动市场对影视剧需求增加,公司预计2020年存货销售加速。公司出品的都市剧《如果岁月可回头》已定档3月20日在腾讯视频等多平台播出,我们预计将增厚2020年收入。此外,《幸福到万家》(《秋菊》电视剧版)、《人生》等多个剧集已完成前期筹备,我们预计部分项目将于2H20开机拍摄。我们认为,随着存货销售加快及重点新剧开拍,2020年影视业务将贡献主要利润。财务费用方面,1-3Q19财务费用为2.7亿元,我们预计通过2月定增募资的8亿元替换,2020年财务费用将有所减少,公司亦表示正通过多种融资手段缓解财务压力。

   亚足联叠加欧洲杯,2021年业绩有望迎来显著增长。公司体育资源丰富,除欧足联赛事外还拥有亚足联(2021-2018年商业权益)、西甲(2019/2020至2024/20256个赛季全媒体版权)等多项顶级赛事版权。展望2021年,除欧洲杯延期将释放利润外,我们预计亚足联项目也将在2021年贡献业绩增量,助力体育业务全面开花。

   估值建议:我们维持2019年盈利预测不变,考虑欧洲杯延期及疫情影响,下调2020年盈利预测48.2％至1.63亿元,新引入2021年盈利预测5.10亿元。当前股价对应2020年35倍P/E。考虑当前欧洲杯延期及全球疫情对公司长期经营影响具体程度尚不明确,暂维持跑赢行业评级和13元目标价,对应15倍2021年P/E,35.0％上行空间。

   风险:全球疫情影响程度超出预期,并购标的业绩不及预期,欧洲杯延期或致商誉减值。