金达威(002626):价格逐步回归一辅酶Q10的价格及弹性-深度系列报告1

公司是全球最大辅酶Q10生产企业,产能约600吨,价格大幅上调将带来显著业绩弹性,目前价格保持550美元/公斤高位,调涨2.5倍以上。

   公司是国内老牌食品和饲料添加剂生产企业,拥有辅酶Q10产能约600吨,是全球最大辅酶Q10供应商,市占率60％以上,定价权较大。近期辅酶Q10受环保和生产装置停产等因素影响,企业报价大幅上调至550美元/公斤,此前报价150美元/公斤,调涨幅度高达250％以上,但未来仍有提价空间,辅酶Q10涨价将为公司贡献显著业绩弹性。

   国内市场空间大:辅酶Q10对心、肝、肾等都具有良好的保健作用,但在中国渗透率仍较低,未来因为老龄化加速和心血管等疾病发病率提高,对辅酶Q10的需求将进一步增长,市场空间较大。

   辅酶Q10目前消费市场集中在美国,全美65岁以上的老人被建议每天服用辅酶Q10,美国已成为全球最大的辅酶Q10需求市场。在中国,随着经济蓬勃发展,人民生活水平不断提高,对健康也越来越关注,同时中国人口老龄化进程要明显快于其他中低收入国家,心血管疾病发病率提高,国内辅酶Q10的需求有望进一步增长,未来市场空间较大。

   行业提价空间大:辅酶Q10产能向国内转移,行业集中度提升打开提价空间。

   日本生产商陆续停产,产能向国内转移。2005年以前辅酶Q10由日本主导,垄断地位带来巨大的利润空间,05年辅酶Q10的出口价格高达1388美元/公斤,近几年价格低迷导致国内中小产能进一步出清,行业集中度不断提升,寡头垄断格局形成。近期辅酶Q10受环保和生产装置停产等因素影响,企业定价大幅上调至550美元/公斤,但相比历史最高点,未来仍有提价空间。

   投资建议:公司是全球最大的辅酶Q10生产企业和六大VA供应商之一,同时通过外延并购从营养原料供应商向下游保健品延伸,在全球战略布局了运动营养和功能性健康食品等领域。受益于主要产品辅酶Q10和维生素涨价,保健品推广顺利,预计公司2019-2021年EPS为1.02、1.97、2.35元,对应PE分别为22.1倍、11.4倍、9.6倍。今年按照分部估值,辅酶Q10、维生素A及D3因为产品涨价及细分龙头溢价给予15倍估值,品牌保健品按照30倍,今年目标市值190亿,给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降