雄韬股份(002733):业绩略低于预期,燃料电池业务兑现价值在即-2019年业绩快报点评

公司2019年业绩略低于预期,业务结构调整扣成本及费用优化下归母净利润大幅增长106.81％,向燃料电池转型初见成效。未来继续推进产业化落地,燃料电池业务兑现价值可期。考虑公司燃料电池意向订单充沛,新建产能落地后有望加速释放业绩,结合2019年业绩快报,调整公司2019-2021年EPS预测为0.50/0.53/0.78元(原预测0.53/0.55/0.65元),对应PE53/50/34倍。考虑2020年产业化加速,板块估值提升,上调目标价30.00元,对应2020年PE57倍,维持"增持"评级。

   公司预告2019营收/归母净利润29.58/1.74亿元(+0.07％/+84.29％)。公司预告2019年营收29.58亿元(同比+0.07％,下同),归母净利润1.74亿元(+84.29％),接近公司业绩预告范围下限,略低于我们此前1.85亿元的预测。以三季报中披露非经常损益0.83亿元计算,公司2019年扣非归母净利润约为0.91亿元,大幅增长106.81％,系燃料电池开始贡献利润,成本及费用优化。

   商业化进度领先,坚定燃料电池战略发展方向。公司燃料电池产品商业化程度领先,2019年燃料电池系统出货量170台套(+7.5倍),市占率6％,我们测算对应业务营收约1.1-1.5亿元,占总营收比例3.7-5.1％(同增0.9-2.3pcts)。同时共有13款配套了公司产品的车型进入工信部新能源汽车推荐目录,数量居行业第一,客户有金龙客车、东风汽车、申龙客车等,2020年出货有望大幅增长。公司外延全产业链布局,参股了加氢站运营、膜电极、电堆等上游公司。

   在手订单充沛,定增加码燃料电池。公司系统意向订单充沛,目前逾3000台。2019年公司一方面将2016年建设锂电产能的资金转向加码燃料电池,另一方面拟非公开发行股票募资9.95亿元,募投方向均为燃料电池相关项目。其中武汉产业化基地/深圳产业园/深圳电堆研发项目分别募资5.23/2.00/0.92亿元。武汉/深圳项目建设期均为3年,武汉基地拟投建36-150kW燃料电池系统产线;深圳基地拟投建5-75kW燃料电池电堆以及45kW燃料电池动力系统产线。

   风险因素:燃料电池补贴政策不及预期,燃料电池系统订单落地不及预期,定增项目进展不及预期。

   投资建议:公司2019年业绩略低于预期,业务结构调整扣成本及费用优化下归母净利润大幅增长106.81％,向燃料电池转型初见成效。未来继续推进产业化落地,燃料电池业务兑现价值可期。考虑公司燃料电池意向订单充沛,新建产能落地后有望加速释放业绩,结合2019年业绩快报,调整公司2019-2021年EPS预测为0.50/0.53/0.78元(原预测0.53/0.55/0.65元),对应PE53/50/34倍。考虑2020年产业化加速,板块估值提升,上调目标价至30.00元,对应2020年PE57倍,维持"增持"评级。