康力电梯(002367):营业质量大幅改善,内资电梯龙头兑现业绩

事件:公司发布2019年业绩快报。报告期内公司预计实现营业收入36.63亿元,同比增长18.48％;实现归属于上市公司股东的净利润2.55亿元,同比增长1540.47％。

   点评:国内电梯市场景气度有所恢复,公司订单转化率提升,收入端实现快速增长,降费控本成果显著,推动公司盈利能力大幅修复,净利润靠近此前业绩预告的上限,符合市场预期。

   电梯行业景气有所恢复,订单转化率提升助推公司收入实现快速增长。受房地产施工加快带动,2019年国内电梯产量达到117.30万台,同比增长12.80％,行业景气度有所恢复,推动公司存量订单转化率提升,使得营业收入较上年同期总体增加5.71亿元,表现出色。报告期内公司营销团队不懈努力,市场开拓力度加大,全年有效订单较同期增加,订单充足将有效地支撑公司未来业绩增长。

   精细化管理见成效,盈利水平大幅提升。虽然市场环境有所恢复,但电梯行业竞争压力依然较大,报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润2.55亿元,同比增长1540.47％,加权平均净资产收益率恢复至8.38％,同比增加7.94％,盈利能力较去年显著提升:一方面,公司较好的控制了原材料成本及外购外协件采购价格,同时优化工艺、工装、产品设计等,产品毛利率有所提升,2019年综合毛利率为29.87％,同比上升3.84个百分点;另一方面,精细管理下,公司销售费用率和管理费用率下降,同样对公司业绩起到正面作用。实际上,2019年公司因核销坏账及计提各类资产减值准备共7327.51万元,其中"华领9号"该笔单项资产减值损失达3900万元,大额计提虽然对当期业绩有影响,但随着风险出清,公司将轻装上阵,利于后续经营。

   旧楼加装市场有望加速推进,公司成长空间将进一步打开。中长期看,我国旧楼加装电梯需求量保守估计超过100万台,市场规模超过5000亿。2019年6月19日国常会按照中央经济工作会议和《政府工作报告》部署加快改造城镇老旧小区工作,2019年12月上海市住建委、市房管局等十部门近日联合印发《关于进一步做好本市既有多层住宅加装电梯的若干意见》,将于12月25日起实行,加梯工作中存在的一系列瓶颈问题有望得到解决。我们认为随着一系列政策落地,旧楼加装电梯市场有望提速,公司作为内资品牌龙头,在全国多地开展建设幸福加梯样板梯工程,成长空间将进一步打开。

   投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为2.55、3.51、4.13亿元,对应EPS分别为0.32、0.44、0.52元,对应PE分别为24.11、17.57、14.92倍。维持公司"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:地产竣工面积不及预期,行业竞争激烈导致电梯价格进一步下行,钢材价格下行低于预期。