得润电子(002055):全球车载充电机巨头高速成长,业绩拐点已现且估值显著低估-首次覆盖报告

得润电子是消费电子和汽车电子领域连接器和精密组件的老牌厂商。公司未来战略将聚焦电动汽车,目前业务分为汽车电气系统(科世得润、重庆瑞润、柳州双飞)、新能源汽车电子及车联网(Meta)、家电与消费电子。公司于18年推出股权激励计划,业绩目标为18-20年归母净利润不低于2.0、3.0和4.2亿元。公司2018年实现归母净利润2.61亿元,同比增长49.4％,完成2018年业绩考核目标;2019年计提商誉减值和资产减值后轻装上阵,2020年仍以股权激励的考核条件"归母净利润不低于4.2亿元"作为目标。?

   欧洲电动车销量有望快速增长,车载充电机空间广阔。车载充电机(OBC)作为电动汽车电气系统的核心部件,主要功能是AC/DC转化器,以交流电源作为输入,输出为直流电给动力电池充电。我们预计2020年,全球、欧洲新能源汽车销量为282.1、59.8万辆,按照车载充电机均价5000元测算,全球和欧洲2020年市场空间约140和30亿元。碳排放政策收紧,欧洲各国顺势力挺电动车,欧洲电动车销量有望快速增长。欧洲车企强力布局电动化,将推出数十种车型,得润电子车载充电机客户主要为欧洲车企,有望深度受益。?

   车载充电机有望驱动Meta收入和盈利快速提升。Meta目前业务包括:1、电动汽车OBC和汽车功率控制;2)安全和告警传感器和控制单元;3)车联网模块。Meta客户包括BMW、Daimler奔驰、大众、菲亚特、标致雪铁龙PSA。Meta拥有全球领先的OBC技术实力,已率先量产22KWOBC。目前Meta已是PSA、保时捷Taycan、宝马i3和MiniCooper等OBC的核心供应商,目前产能约30万套/年,远期产能目标100-200万套/年,由于欧洲车企大力布局电动化,目前在手订单饱满,未来OBC业务有望步入高速发展期。?

   未来将深度聚焦新能源汽车电子行业。(1)车联网:Meta作为欧洲领先的车联网解决方案提供商,公司在车联网领域与全球ADAS龙头Mobileye、华为、清华深度合作。(2)为TESLA供货部分数据线;(3)并购柳州双飞布局国内汽车线束和连接器,2017-2018年净利润为1.23、1.43亿元;(4)持股45％的子公司科世得润主要供应国内外车厂高端汽车线束和连接器,客户包括宝马、奔驰、奥迪、沃尔沃等,2018年净利润为1.70亿元。?

   盈利估值与评级。我们预计公司2020-2021年净利润为4.34和6.11亿元,当前约65亿元市值对应20-21PE分别为15x和11x。未来车载充电机业务有望驱动公司快速增长,考虑到得润电子在车联网领域深度布局且估值水平显著低于行业平均,我们首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:应收账款风险、汇率波动风险、商誉减值风险。