三川智慧(300066):NB-IoT智能水表提速,战略布局稀土资源回收

报告摘要:NB-IoT智能水表带动公司增长提速。受益于政策推动、行业需求和技术成熟,NB-IoT智能水表开始放量。公司智能表销售收入占比不断提高,2019年上半年智能表营收占比从2018年46％提升到52％}2019年上半年智能水表毛利占比已达到65％以上,带动综合毛利率提升,成为最主要的业绩及其增长来源。重点客户中标比例大,在2019年天津智慧水务招标中,公司中标超过100万台,中标份额超过一半。

   核心竞争力在于研发创新和营销网络。公司是国内最早与华为合作研发、生产与推广NB-IoT物联网水表的企业之一。2015年开始研发NB-IoT智能水表。公司与全国约1400家县级以上水司建立和保持长期、稳定的业务关系,客户覆盖率达到40％左右。2019年公司的主要客户由县市级水司逐步进入了北京、上海、天津、深圳等主流一线城市。

   战略入股中稀天马,布局稀土资源回收。2019年1月公司以4.45元/股价格认购三板挂牌企业中稀天马非公开发行,持股20％。中稀天马成为公司联营企业,整体佑值3.64亿元。2020年1月,中稀天马再次非公开发行股份,整体佑值达到4.87亿元,较公司参与增发时增长33.8％。中稀天马从事钱铁硼废料的回收加工及受托加工业务的高新技术企业,产品包括氧化错钱、氧化钱、氧化摘、氧化错、氧化札以及氧化械等稀土氧化物。中稀天马营收和利润增长稳健。

   业绩预测:预计公司20192021年营业收}CAGR27％;归母净利润CAGR48.5％。由于NB-IoT智能水表占比提升,毛利率远高于机械水表,以及投资收益稳步提高,其归母净利润增长快于收入增速。20192021年EPS为0.18,0.25,0.31元,对应当前股价PF为27.72,20.36,16.43倍。首次覆盖,给予"买入评级。

   风险提示:系统性风险,智能水表订单不及预期。