天银机电(300342):依托清华大学星光敏传感器技术国际领先,全球卫星制造核心受益标的

依托清华大学拥有核心技术,专注于星光敏传感器生产天银星际2015年11月成立,2016年12月清华大学以12项知识产权作价1365万元向天银星际增资,并持有47.64％的股权,其中中国工程院院士、清华大学副校长、国内微纳卫星及星敏感器领军人物尤政院士及其科研团队共同持有33.35％公司股权,实现了公司与技术骨干的利益绑定。天银星际是国内首家商业化运营的空间光学敏感器公司,专注于高精度姿态确定的光学敏感器,尤其太空星敏感器。姿态控制系统是卫星最为关键的子系统之一,根据宇航防务新闻报道,2016年OneWeb卫星选择前三家顶级分承包商,分别是加拿大MDA公司、法国Sodern公司和英国Teledyne防务公司(Teledyne微波),其中Sodern公司即为星光敏传感器国际供应商,也说明了其关键性。

   天银星际产品已在高分辨率遥感卫星等陆续使用,如成功在NS-1/2,吉林1号视频01-12星灵巧成像卫星、上海微型高分微纳卫星等在轨卫星群上应用,并积极拓展新增长沙天仪、深圳东方红海特、上海微小卫星工程中心等客户。根据18年年报,天银星际产品在我国首个由国家主导的"鸿雁"5G低轨通信星座首星上的应用,则标志着天银星际产品在国内外即将兴起的5G低轨卫星星座建设上开启了良好的开端。

   技术国际领先,相比国际同类型厂商性价比优势明显国际星敏感器技术研究开始于20世纪50年代,目前已经历3个阶段的发展,第三代星敏感器出现在90年代后,代表产品有意大利Gelileoavionica公司研制的A-STR星敏感器,德国JeanOptronik公司的AstroAPS星敏感器等。国内对星敏感技术的研究起源于1980年之后,清华大学作为行业领导者,研发产品的性能在国际上领先,其纳型星敏感器NST-4在体积、质量远小于国外同等产品的前提下,性能依旧可以匹敌。根据CubeSatShop网站的数据,一台太阳敏感器的价格约为6,000-12,000欧元(4.6-9.2万人民币),一台纳型星敏感器NST-1的价格为80,000欧元(61.8万人民币),对于新型的敏感器单价可能达到百万以上。考虑国内产品的性价比优势,预计单价或在30-50万附近。

   18年公司在国内卫星市占率62％,并参与到国际市场根据2018年年报,公司星光敏传感器在国内的市场份额为62％,考虑到其竞争对手502所更多以北斗等高轨卫星为主,天银星际在微小卫星领域的市场份额或达到80％。根据2019年中报和2018年年报,在全球市场,公司产品目前已应用到美国MITRE大气探测卫星、欧洲Alpha全球多媒体卫星上,并已经参与到美国One-Web公司200台的阶梯报价。由于航天产品需要在轨卫星运营数据,其是全球为数不多的几家企业之一,产品具有较高的性价比优势,考虑到未来卫星星座建设的低成本化需求,其潜在市占率或为20％左右

   预计潜在市场空间或在25亿元,持续关注市场拓展我们对星光敏传感器的市场空间做如下测算:1)国内市场,根据我们前期发布的空天互联网深度,考虑到现有鸿雁、虹云、行云、天象等国家队卫星建设计划共842颗,以及银河、九天、腾讯等公司星座建设共1684颗,合计2526颗。按照单个卫星需要1个星光敏传感器(一般为1-2个),单颗价值量40万;按天银星际在国内的市场份额可能达到80％计算,预计新增市场空间2500*80％*40万=8亿元。2)国际市场,目前不完全统计,国外星座建设规模达到17380颗,按照天银星际20％的市占率,且国外产品价值量可能相对更高,则潜在市场空间为17380*20％*50万=17.38亿元。3)此外小卫星设计寿命往往在5-7年,以上测算,暂不考虑更新维护市场 虽然目前天银星际体量规模仍较小,但长期来看,卫星及其应用产业化是国办发〔2017〕91号文军民融合的重点领域之一,其将充分受益于军民融合政策支持,国内空天天地一体化信息网络体系建设和国际商业航天的发展。

   投资建议:公司依托天银星际,星光敏传感器技术国际领先,将直接受益于全球商业航天发展进程,业绩弹性大。此外,公司围绕华清瑞达加速转型军工电子,先后收购讯析科技等实现产业链纵深,并通过收购工大雷信新增雷达总体业务,预计随着国防信息化建设、新产品不断定型放量,军工电子业务将保持高速增长。我们预计公司2019-2021年的净利润分别为1.41、1.83、2.65亿元,相应估值分别为39、30、21倍,维持"买入-B"评级。

   风险提示:低轨卫星星座建设节奏不及预期;军工电子元器件业务订单较缓