金科文化(300459):轻装上阵,"汤姆猫"加速快跑-跟踪报告

公司一次性计提子公司哲信的商誉减值,充分释放风险,未来持续专注于"汤姆猫系列IP"的开发和运营。公司旗下"汤姆猫家族"IP资产优质,全球月活达3.7亿,受益于和字节跳动合作、国内互联网公司出海加大投放、广告系统的持续优化以及加大IP衍生业务发展,公司业绩有望长期保持较高增长。当前股价对应20年预测业绩仅13XPE,应处于低估状态,我们预计公司估值有望修复到20XPE,目标价5.02元,维持"买入"评级。

   子公司杭州哲信商誉出清,专注于汤姆猫IP运营,管理结构有望持续改善。公司发布2019年业绩预告,预计亏损23.9亿～24亿元。亏损主要系公司一次性计提了子公司杭州哲信的全部商誉减值准备,产生亏损。我们认为,公司一次性计提子公司商誉减值准备,有助于风险释放。同时哲信商誉减值准备计提后,有利于公司治理结构持续改善,更专注于汤姆猫IP的开发与运营。

   休闲游戏用户规模大,广告业务促进商业化能力提升。休闲游戏具有用户基数大、粘性高等特点。国内休闲移动游戏用户月活达3.7亿,单日使用时达57.9分钟;海外休闲移动游戏一直占据主流市场,全球休闲移动游戏月活高达8.6亿,平均的周度打开次数超过10次。随着奖励视频的普及,休闲游戏的商业化能力持续增强。

   公司"汤姆猫家族IP"持续更新,广告业务不断优化。公司基于"汤姆猫家族"IP不断更新,早期单一的变声软件进化成养成类游戏(《我的汤姆猫2》《我的安吉拉》等),并拥有汤姆猫、安吉拉、汉克狗等多个IP形象。公司基于自身IP不断拓宽产品矩阵,开发了《汤姆猫跑酷》《汤姆猫水上乐园》《汤姆猫英雄跑酷》等休闲游戏。目前公司全球月活达3.7亿,且储备了10余款各类型休闲游戏(均已获得版号)。在广告业务上,公司持续更新广告形式,优化广告投放。在国内和字节跳动深度合作,安卓端全面接入穿山甲系统。海外受益国内互联网公司出海,加大海外渠道投放,广告刊挂率不断提升。

   深度挖掘IP价值,拓展教育业务,布局5G时代。公司加大"汤姆猫家族"IP衍生品开发:1.推出动画影视作品,在全球累计播放量超过400亿次,并在19年12月登陆央视;2.开发IP衍生品,汤姆猫公仔在《精英律师》电视剧播出同期一度售罄;3.打造汤姆猫乐园,在杭州、合肥等地陆续开业。公司同时积极拓展教育业务,研发了幼儿绘本、图书等产品,并且和中移动合作云游戏、VR游戏等产品。

   风险因素:政策监管风险;宏观经济风险,广告营销市场承压;IP衍生品落地不及预期

   投资建议:根据公司2019年年度业绩预告商誉及其他资产减值,我们下调公司2019～2021年EPS预测至-0.66/0.25/0.29元(原为0.52/0.61/0.69元),当前价格对应2020/2021年PE为13/11倍,考虑到公司IP的巨大用户规模和长期持续发展,我们认为公司当前估值处于低估状态,预计将修复到A股游戏公司平均估值20X,对应目标价5.02元,维持"买入"评级。