国星光电(002449):基本符合预期,2020增长可期

事件:公司发布2019年业绩快报,全年实现营收40.67亿,同比增长0.10％,归母净利润4.02亿元,同比下降10.05％。基本每股收益0.6504元,净资产收益率为11.31％。公司于2019年以现金收购广东省新立电子信息进出口有限公司100％股权,属于同一控制下的企业合并,根据会计准则要求追溯调整2019年度合并财务报表的期初数及上年同期数。扣除并表因素,收入利润基本符合预期。新并表的新立电子2018年实现营收46,425.19万元,净利润141.50万元,假设2019年其营收专利润与2018年持平,并扣除其并表的影响后,全年营收约36亿,Q4单季营收应在10亿以上,同比增长20％以上,与我们前期预测基本一致。利润端,Q4归母净利润8928万元,同比增长43.86％。我们之前判断公司从下半年起走出经营低谷,Q4营收和利润重回高增长符合预期。

   全年受白光封装与芯片业务拖累,往后逐步减轻。全年公司整体经营稳中略降,结构表现迥异,白光封装受制于下游需求不振,产能利用率偏低导致营收未达预期;上游芯片业务受到惨烈的市场冲击,对利润端带来严重的侵蚀。而公司的核心业务RGB封装则依旧表现优秀,随着扩产计划的推行,下半年开始带来较大的营收和利润增量。往后来看,白光封装产能利用率逐步恢复,LED芯片业务也逐步走出周期低谷,给公司带来的负面影响将减轻。而RGB业务则在优质新增产能保障下持续创新高,我们认为公司在2020年高增长的趋势将持续。

   小间距持续下沉,MiniLED起势,公司深度受益于LED产业趋势。随着灯珠成本的下降,小间距商显及垂直应用逐步打开,公司新扩产能以1010器件为主,目标即是应对小间距的旺盛需求。在小间距向前进化的微间距领域,MiniLED主动显示与背光两大应用均初见端倪,公司均已做了大量技术储备,Mini四合一器件已经量产,MiniCOB与MiniSMD两大背光方案均已成熟,其中MiniSMD模组已经批量出货。公司作为RGBLED封装龙头,将是MiniLED新市场的重要参与者,将显著受益于产业趋势。

   给予"买入"评级。随着RGB优质产能扩张与行业需求恢复,公司有望迎来新一轮高增长,同时MiniLED应用的逐步打开有望给公司带来新的增长点。我们预计2019～2021年公司营收分别为40.67亿、47.47亿、53.57亿(考虑新立电子并表因素。前次预测为36.25亿、43.95亿、50.79亿),归母净利润为4.02亿、5.43亿、6.79亿(前次预测为4.50亿、5.74亿、6.97亿),对应PE分别为21.10/15.62/12.50,给予"买入"评级。

   风险提示。产能扩张不及预期;芯片业务拖累超预期;MiniLED新品销售不及预期。