金岭矿业(000655):2019业绩大增,维持"增持"评级

2019年业绩预计同比增长69％-104％1月21日,金岭矿业(下称"公司")发布2019年业绩预告,预计2019年实现归属于上市公司股东净利润1.70-2.05亿元,同比增长69％-104％;19Q4实现归属于上市公司股东净利润-0.04～0.31亿元,同比变动-115％～16％,我们此前预测公司2019、19Q4分别盈利2.04、0.30亿元,公司业绩符合我们预期。综合四大矿生产节奏和对未来需求的判断,我们预计公司2019-21年EPS为0.34、0.37、0.40元,维持"增持"评级。

   19Q4矿价环比-16％,或因铁矿消费降幅大于供给降幅2019年,铁矿石澳洲PB粉(不含税)均价为627元/吨(YoY+176元/吨、+39％),其中19Q4均价597元/吨(YoY+104元/吨、+21％,QoQ-115元/吨、-16％)。19Q4矿价环比显著下行,主要是铁矿消费降幅大于供给量降幅,19Q4中国生铁产量环比-0.05％、全球粗钢产量环比-4％;同期,巴西、澳洲铁矿总发货量环比-0.8％。据Wind,19Q4巴西、澳洲总发货量分别为0.81、2.03亿吨,环比分别-7％、+2％。2019年12月初,Vale公告Laranjeiras尾矿坝停产进行安全检查,或持续1-2个月,影响月产量150万吨,影响Q4巴西铁矿发货。

   铁矿仍处产能收缩期,2020年产量增量或有限在前期铁矿石深度报告《供给拐点来临,议价能力或上行》(2019.2.10)中,我们提及四大矿资本开支高峰领先产量增量高峰3-5年,判断全球铁矿处于产能收缩期。2019年矿难后,Vale接连下修2019年目标销量,且地方政府安全审核进一步增加复产产能停产的风险,Vale复产或存不确定性,铁矿产量增长有限。我们预计2020年Vale发货量或小于年度指引,BHP、FMG、Rio发货量维持或小幅低于去年水平,而印度矿山采矿权续租、果阿邦铁矿复产仍有不确定性,或进一步降低全球铁矿供应。

   铁矿需求或持续强劲,看多2020年矿价我们认为,从2019年12月数据来看,宏观经济或持续复苏--地产新开工面积同比较前值+4.5pct,地产投资相对韧性;制造业投资同比较前值+6.9pct。经济呈现温和复苏情况,或促进钢材需求,叠加铁矿尚处产能收缩周期,我们预计2020年矿价有望上行。此外,港口铁矿库存位于近两年低位,有望进一步支撑矿价。据Wind,上周,45港口铁矿石总库存1.24亿吨,同比-14％,仍低于近两年库存水平。

   公司或受益于矿价上行,维持"增持"评级我们认为,铁矿仍处产能收缩周期,且下游需求不弱,矿价或上行,预计公司2019-21年BVPS为4.37/4.74/5.14元,对应PB1.57/1.44/1.33倍,可比公司PB(2020E)均值2.04倍,考虑公司铁矿储量远不及四大矿山,给予2020年1.60-1.70倍PB,目标价7.59-8.06元,维持"增持"评级。

   风险提示:淡水河谷复产超预期;宏观经济复苏低于预期。