飞荣达(300602):业绩符合预期,5G终端/基站散热、屏蔽、天线全方位突破-2019年业绩预告点评

事件:1月21日,公司发布2019年业绩预告,2019年公司预计实现归母净利润3.26亿元～3.74亿元,同比增长100.67％～130.21％;其中Q4单季度预计实现归母净利润0.67亿元～1.15亿元,同比增长59.12％～173.81％。

   公司业绩2019年稳健增长,发展动力强劲。公司2019年全年预计实现扣非后归母净利润2.54亿元～3.02亿元,同比增长69.48％～101.51％;Q4单季度实现扣非后归母净利润0.57亿元～1.05亿元,同比增长41.32％～159.34％;公司预计2019年度非经影响金额约为7160万,主要由于6000万补助收入确认。同时,公司2019年计提商誉减值准备2000万～3000万元,忽略此项目后,公司2019年扣非后归母净利润约为2.79亿元～3.27亿元,同比增长86.17％～118.19％。

   手机终端业务大客户进展顺利,产能逐步爬坡。根据公司公告,按行业分,公司2019年前三季度收入中通信行业占比约30％,手机终端占比约45％～50％,计算机、服务器占比约15％。按照地域分,公司2019年前三季度海外收入占比约20％(客户主要是和硕、思科、Facebook、三星等)。公司2019年手机终端的增长主要由于1)三星手机供货,公司和三星的合作项目在2019Q2逐步爬坡;2)由于大客户H的增量(其中前三季H客户销售占比约20％);另外,公司通信设备的增长主要由于国产化替代。若按照产品分,公司第三季度电磁屏蔽材料收入占比约35％,基站天线及相关器件销售占比约10％,导热材料及器件占比约20％,防护功能器件占比约30％。

   天线业务稳步增长,有望充分受益于5G大机遇。随着5G时代到来,基站密度加大、手机终端升级、物联网终端普及,都将带来电磁屏蔽和导热材料需求的大幅提升,公司现有电磁屏蔽和散热材料等产品将是5G上游组件市场的直接受益者。在5G基站侧:①由于MassiveMIMO(大规模天线阵列)技术的应用,新型3D注塑+选择性激光电镀工艺因为重量轻、体积小、成本优、性能好等特点,在5G天线方案中占重要地位;②5G基站功耗提升,散热材料升级,价值提升。根据公告,公司天线振子于2019年7月开始量产,目前处于爬坡阶段。目前,子公司博纬通信已开始向主流通讯设备厂商供货,博纬前三季实现归母净利润约1600万。

   外延并购及增资子公司,持续强化基站/终端/数通产品的电磁屏蔽及散热布局。公司2019年上半年完成润星泰和品岱并购,其中润星泰主营半固态产品可用于5G基站;昆山品岱主营散热模组,拥有热管/VC、冲压件和风扇技术和产品。目前公司已开始客户认证和打样工作。根据公告,昆山品岱在2019年Q3每个月收入约1000万,而润星泰每个月收入约3000万。2019年1～9月,润星泰实现归母的净利润约800万。2019年5月17日,公司公告拟以自有资金2880万元增购中迪新材料36％股权。2019年内9月10日,公司公告拟以自有资金1346万元购买控股子公司江苏格优剩余10％股权(股权比例由70％增至80％)。公司持续外延并购、增资子公司,持续强化基站/终端/数通产品的电磁屏蔽及散热布局。

   投资建议:我们预计公司2019年～2021年的收入分别为20.3亿元(+52.7％)、28.9亿元(+42.5％)、39.2亿元(+35.9％),归属于上市公司股东的净利润分别为3.50亿元(+115.7％)、4.87亿元(+39％)、6.48亿元(+33.2％),对应EPS分别为1.14元、1.59元、2.12元,对应PE分别为41倍、30倍、22倍。结合公司未来在5G带动下的发展预期,对应2020年估值40倍,维持"买入-A"投资评级。

   风险提示:并购整合存在不确定性。