湘油泵(603319):机油泵增长稳健,新开拓汽车电子业务

受汽车行业不景气影响较小,2019年业绩增长稳健。2019年前三季度公司共实现营业收入6.87亿元,同比增长3.98％;实现归属于上市公司股东净利润0.77亿元,同比增长9.58％;扣非后归属于上市公司股东净利润0.73亿元,同比增长1.30％,经营活动产生的现金流净额为0.36元,同比增加44％,现金流较去年同期大幅改善。2019Q3单季度实现营收2.16亿元,同比增长5.66％;归母净利润0.21亿元,同比增加18.76％。2019年公司业绩增速呈现波动状态,前三季度归母净利润增速分别为+19.98％、-18.91％、+18.76％,主要是下游商用车客户需求波动所致。随着2019Q4商用车销量同比维持高增长,公司全年有望实现超过行业均值水平的正增长。

   机油泵业务增长稳健。核心产品柴油机机油泵2019年上半年营收为2.68亿元,同比增长5.5％,好于汽车行业整体增速。主要原因是公司为核心客户康明斯系(包含福田、东风以及国外客户)、潍柴系(包含潍柴动力、中国重汽)以及一汽解放柴油发动机机油泵供货顺利。汽油机机油泵受益于下游核心客户长安、吉利等主机厂Q4销量增速转正,收入边际改善明显。

   与易利达成立汽车电子公司,未来增长可期。公司拟出资3200万元与株洲易力达机电有限公司、许仲秋(大股东)共同出资设立一家从事智能控制系统研发、生产及销售的新公司,公司占其40％股权。成立合资公司,有利于公司扩展公司泵类业务的发展范围,也契合汽车电子化的发展趋势。我们看好公司未来在汽车电子领域的发展,不论EPS(电子助力转向)还是EVP(电子真空泵)均在新能源汽车中有重要应用,降低了市场对新能源汽车渗透率提高后公司业务萎缩的担忧。

   上调至"推荐"评级。我们预计公司2019-2020年营业收入至9.95亿和11.04亿元,归母净利润至1.08亿和1.29亿元,EPS分别为1.03元和1.23元,目前股价对应2019-2020年估值为17.86倍和14.87倍,考虑公司新开拓的汽车电子业务未来空间可观,给予公司2020年底18-20倍PE,对应合理价格区间为22.1-24.6元,上调至"推荐"评级。

   风险提示:商用车销量不及预期;乘用车客户开拓不及预期;汽车电子发展不及预期。