五矿资本(600390):2019年信托、租赁和证券业务合并净利润预计同比增长34.5％,维持买入评

事件:公司披露旗下五矿信托、外贸租赁、五矿证券2019年度未经审计财务报表,合并净利润预计同比增长34.5％,业绩符合预期,盈利能力显著优于行业平均水平,看好公司2020年业绩持续稳健增长。

   信托业绩量价齐升,ROAE达16.1％。五矿信托累计实现营业总收入41.56亿元,同比增长41.67％;全年实现净利润21.04亿元,同比增长22.32％。其中:1.信托业务手续费收入同比增长47.4％至35.3亿元,我们预计期末信托资产规模达8500亿元,较上年末继续逆势增长42％,我们测算的平均年化信托报酬率约为0.49％(去年同期为0.42％),量价齐升得益于公司主动管理规模不断提升,业务结构持续优化,消费金融业务快速增长带动主动管理规模占比提升至70％以上。2.固有业务规模较上年末增长10.5％至182.37亿元。

   利润增速慢于营收增速主要系管理费用同比增长123.8％至13.12亿元,管理费用率由2018年的20.0％提升至2019年的31.6％。五矿信托2019年ROAE为16.1％,预计2020年至2021年分别为17.3％和17.6％。

   租赁业务息差稳定。外贸租赁累计实现营业总收入41.78亿元,同比减少3.94％;全年实现净利润7.51亿元,同比增长10.14％。外贸租赁通过优化融资结构,降低融资成本,实现了净利润稳健增长,我们测算的公司有息负债规模同比下降17.6％至409亿元,净息差约为1.7％,2019年外贸租赁ROAE为8.01％,较去年同期提升0.34个百分点,我们预计2020年至2021年公司净利润分别为8.75和9.21亿元。

   证券业务新一届领导班子到位,未来增长可期。五矿证券累计实现营收13.77亿元,同比增长70.74％,主要为证券经纪业务收入、投行业务收入和利息净收入分别同比增长27％、201％和589％所致;全年实现净利润3.19亿元,同比增长31.82％。2019年12月,深圳证监局核准郭泽林担任五矿证券董事长任职资格,看好公司新一届领导班子下打造市场机制成熟、产业背景优势突出的特色券商。

   投资建议:公司核心子公司盈利能力显著优于行业平均水平,看好公司2020年业绩持续稳健增长。预计公司2019年至2021年归母净利润分别为30.62、33.44和37.04(上次预测为30.77、35.05和38.19亿元),同比增速分别为36.1％、9.2％和10.8％,ROE分别为9.1％、9.2％和9.4％。结合上市同业平均给予五矿信托11.25倍PE估值。五矿证券、外贸租赁和五矿经易期货,我们均给予相对保守的1倍PB,得到公司合理目标市值为478.3亿元,当前股价对应19-21年PB分别为1.04、0.97和0.89倍,维持买入评级。

   风险提示:信托规模收缩,权益市场量价齐跌,宏观经济下行,佣金率持续下行