美克家居(600337):家居零售业态的引领者,模式深耕或迎趋势性拐点-深度报告

家居行业:品牌时代来临,零售能力称王多品类+全渠道,国内家居企业打造零售能力,中长期看,零售运营与供应链管理效率可成为核心壁垒。在一站式购物需求以及渠道越加分散的行业背景下,多品类全渠道已成为家居企业发展的趋势。复盘海外,按收入盈利体量、市值规模等综合排下来,头部企业均为零售商,如宜家(2018FY营收2910亿人民币元)、家得宝(2018FY营收7258亿人民币元,最新市值1.67万亿人民币元)。结合国内发展趋势以及海外优秀经验,随着未来家居企业逐步将从"制造商"转型为"零售商",零售运营及供应链管理能力将是核心竞争力。

   美克家居:优秀的零售品牌,顺趋势发展助力品牌更上一层零售基因助力品类与渠道实现跨越式扩张。美克家居以直营零售起家,公司在前端运营、零售管理方面具有丰富的实践经验,其零售能力在当前中国家居行业内处于领先地位。后续在多品类多品牌全渠道发展下,公司有望成为更加优秀的大家居零售品牌:大力发展软装品类,2015-2018年饰品零售营收CAGR达37％,定制衣柜亦不断推新;持续推动多品牌战略,现已形成7个渠道品牌及4个国际批发品牌的品牌矩阵;推动多渠道引流(直营、加盟、电商、与地产商和酒店合作等),发力数字化精准营销提升渠道效率。

   后续看点:内部变革,持续打造高效的零售体系公司后续看点主要在于管理层调整及供应链改进后,业绩或逐步向上。近期公司管理层有所调整,更加年轻化,且有助于前端销售与供应链管理形成合力;公司前期大额回购(回购7.48％的股份),或将用于股权激励,有望激发团队活力。供应链改进亦持续推进,前端梳理停产商品、更新迭代新产品,中端改进组织价格和流程管控,后端整合供应商资源。供应链改进已逐步见效,2019年三季度末库存较年初降低13％,经营性现金流净额由负转正。

   家居零售业态引领者,或迎戴维斯双击,维持"买入"评级看好公司在内部变革后带来的活力,以及在丰富的零售经验和多品类多渠道发展趋势下,逐渐打造高效的大家居零售体系,维持"买入"评级。公司目前已形成多品类多品牌的产品矩阵,渠道亦逐步多元化。在丰富的零售运营经验基础上,后续随着供应链优化以及数字化精准营销的逐步落地,公司有望顺应趋势打造高效的大家居零售体系。此外公司管理层亦更加年轻化,前期回购的股份或将用于激励,有望激发团队活力。我们预测公司2019-2021年EPS为0.27/0.33/0.39元,对应PE为17/14/12倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1.房地产增速低于预期; 2.公司门店拓展不及预期。